Vores kursmål for Genmab har længe indikeret et stort uforløst potentiale, men i det sidste lange stykke tid, har det primært været mødt af kursfald. Markedet modtog dog Genmabs regnskab i sidste uge positivt, og meget tyder nu på, at vi har nået bunden efter et fald på over 40 % fra top til bund over de seneste cirka 14 måneder.
Genmab overgik forventningerne til 2023, og samtidig var guidance for 2024 en smule mere optimistisk end konsensus før regnskabet. Annonceringen af et omfattende aktietilbagekøbsprogram på 500 mio. USD (cirka 3,5 mia. DKK) er desuden et signal om ledelsens stærke tro på, at der vil blive skabt værdi for aktionærerne i det kommende år.
Omsætningen i 2023 nåede 16,5 mia. DKK, hvilket meget præcist rammer toppen af Genmabs eget forventningsinterval på 15,9-16,5 mia. DKK og cirka 100 mio. DKK over analytikernes konsensus før regnskabet.
Overskuddet for 2023 beløb sig til 5,4 mia. DKK, hvilket var præcist i overensstemmelse med analytikernes forventninger og en smule over midtpunktet i Genmabs egen guidance for året.
Forventer bedre 2024 end markedet frygtede
Markedet havde frygtet, at omkostningerne i 2024 ville stige til 13,2 mia. DKK, men her har Genmab lagt fornuftigt fra land med en solid midtpunkts-forventning på 12,9 mia. DKK i et guidance-interval på 12,4-13,4 mia. DKK.
Det væsentligste element i markedets positive modtagelse af Genmabs regnskab var dog forventningerne til omsætningsvæksten, som ventes at lande på 19 % ved midtpunktet i forventnings-intervallet (18,7-20,5 mia. DKK), hvilket modsvarer 3,1 mia. DKK i øget omsætning. Det udgør en betydelig acceleration sammenlignet med omsætningsvæksten på 14 % i 2023. ’
Væksten i Darzalex-salget forventes at ligge på 11-18 %, så når den samlede toplinjeforøgelse alligevel forventes at nå 19 % i 2024, skyldes det primært, at vigtige Genmab-ejede programmer som Epkinly (CD3xCD20) og TivDak (tisotumab vedotin) forventes at vokse meget.
Epkinly solgte eksempelvis for 64 mio. USD i 2024, og selvom Genmab ikke specificerer forventningerne, estimerer vi, at Epkinly vil nå et salg på omkring 350 mio. USD i 2024. Da 50 % af omsætningen direkte bogføres af Genmab, så bidrager Epkinly allerede i denne tidlige fase af produktets livscyklus betydeligt til væksten – i runde tal ca. 1/3 eller 1 mia. DKK.
Endelig forventer vi, at Novartis’ salg af Kesimpta (CD20), som i 2023 omsatte for 2,17 mia. USD, også vil vokse med mere end de 22 %, som Genmab forventer for sin egen samlede toplinjevækst.
Opdateret kursmål, uændret anbefaling
Som vi skrev i vores seneste analyse her i Life Science (nr. 22/2023), blev ASH-konferencen uden de store nyheder for Genmab. Samtidig kom der for en måned siden den 23. januar 2024 en for Genmab negativ afklaring på voldgiftssagen omkring Darzalex, som markedet i store træk dog kun reagerede beskedent på.
Sammenlagt med manglen på ASH-nyheder mener vi, at dette var med til at presse Genmab ned i, hvad vi er meget sikre på vil blive bunden i kurs 1.825 DKK den 13. februar 2024, lige før årsregnskabet blev aflagt og sendte kursen op til lige over 2.100 DKK. Aktien synes nu at have stabiliseret sig omkring kurs 2.000 DKK.
I januar opdaterede vi i Økonomisk Ugebrev Formue (nr. 4/2024) vores kursmål med en mindre 200 DKK nedjustering til 3.200 DKK. Vi føler os for nuværende trygge ved at fastholde et 12-måneders kursmål på 3.200 DKK, selvom det ligger en del over analytiker-konsensus. Som nævnt i vores seneste analyse afventer vi kliniske data fra pipelinen, før vi foretager eventuelle justeringer af kursmål og værdiansættelse
Som det fremgår af den kliniske nyhedsstrøm, bliver 2024 et travlt år, og vi forventer som nævnt flere gange på det seneste, at 2024 kan blive året, hvor investorerne i højere grad får øjnene op for den stadigt voksende del af Genmabs forretning, der ikke handler om Darzalex.
David Mygind
Kurs på anbefalingstidspunkt: 2000 DKK
Kursmål: 3200 DKK
Analysedato: 21. februar 2024
David Mygind og/eller dennes nærtstående ejer aktier i Genmab. Aktien ligger også i Life Science Modelporteføljen (tilføjet 26. januar 2024)
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
