2021 bliver ikke et let aktieår: Sådan ser vi det

I denne analyse af vores aktiestrategi for 2021 gennemgår vi, hvordan vi ser det nye aktieår. Vores overordnede tegning er, at det generelle aktiemarked i bedste fald kommer til at ende året på samme niveau som i dag, eller en lille smule over. Men det bliver efter et turbulent aktieår, som vi har opdelt i tre faser.

Første fase er vi i gang med, altså hvor den underliggende stemning er rimelig positiv, med fokus på udsigten til vacciner, åbning af samfundene, genstart af den økonomiske vækst og øget optimisme. Selvom vi vurderer, at alle de nævnte positive elementer allerede er indbygget i de aktuelle værdiansættelser, vil momentum og den gode stemning kunne tage aktiemarkederne højere op. Og hvornår stopper denne eufori så?

Ja, det kan ske om få uger, og det kan også ske om en eller to måneder. Men vi er ret overbeviste om, at elastikken allerede er spændt til bristepunktet, og at der kun skal en lille rystelse til for at vælte læsset. Så vi vil holde skarpt øje med advarselssignaler, så vi i god tid får rebet sejlene. Måske onsdagens sejr til demokraterne i USA’s senat er startskuddet for en negativ stemning på aktiemarkedet.

STIGENDE RENTER
Anden fase er, når momentum begynder at skride, obligationsrenterne begynder at stige, samtidig med at den økonomiske vækst måske skuffer i forhold til det forventede, efter vaccinerne. Hertil kommer, at det kan tage meget længere tid med rigtigt omfattende vaccinationer, så den delvise nedlukning kan fortsætte langt ind i første halvår.

Vi ser, at aktiemarkedet aktuelt spejder efter undskyldninger til at sælge ud, ikke mindst fordi alle store og små investorer for tiden er fyldt helt op med aktier. Konsensus er efter vores mening overdreven positiv, og når alle er enige, plejer de at tage fejl.

Anden fase kan udfolde sig på to måder: Dels ved, at det generelle aktiemarked siver stille og roligt et-to måneder, før der kommer ny købelyst. Den kan også udfolde sig ved, at der kommer et markant hurtigt kursfald på 5-15 pct., udløst af en konkret begivenhed eller af stigende renter eller af en skuffende overskudsudvikling i de børsnoterede selskaber. Så længe centralbankerne pumper likviditet ud, har vi ikke en forventning om det store aktiekrak. Med mindre en negativ korrektion udvikler sig til et selvforstærkende udsalg, hvor alle løber mod udgangen.

Tredje fase indtræffer, hvis vi får det negative scenarie hen over foråret eller i forsommeren. Det kan vel være, at frasen ”Sell in may, and stay away” kommer til at holde stik i år, mens genkøb efter sommeren eller hen mod oktober bliver den rette strategi. En mulighed er også, at fase to bliver en flad udvikling i det generelle aktiemarked, men med en stærk sektorrotation under overfladen. Vi ser risiko for, at de allerdyreste aktier taber momentum, altså de højst værdiansatte tech- og farma-aktier, der i mange tilfælde handles til 40-50-60 gange årets overskud.

Største risiko for et større kursfald vil være ved en kombination af stigende obligationsrenter og indikationer fra centralbankerne på, at de vil begynde at skrue ned for de massive kunstige stimulanser. Det vil blive opfattet ekstremt negativt af markedet, og det kan komme tidligere end forventet. Begynder de vestlige økonomier at normaliseres, bliver centralbankerne nødt til at skrue ned for blusset. Intet andet vil give mening.

HOLD ØJE MED RISIKO
Vores bundlinje er, at man aktuelt måske skal være parat til at ride med på et januar-rally, men at man derefter skal holde sig meget parat til at reducere risikoen ved at skære ned i aktieandelen. Vi ser det som ekstremt vigtigt at følge markedets egne signaler tæt, ja, faktisk på daglig basis. Strategien med køb-og-langsigtet-behold er i det aktuelle marked ekstremt risikabel, fordi aktiemarkederne er historisk dyre.

Grundlæggende ser vi på den korte bane mulighed for, at det generelle aktiemarked stiger op til 5 pct., men risikoen nedad er 15 pct., og måske meget mere. Så vi ser en aktuel balance mellem gevinstmuligheder og tabsrisici for at favorisere en reduktion af aktieandelen, så snart de første advarselssignaler dukker op. Faktisk har vi i Økonomisk Ugebrevs Portefølje allerede taget bestik af situationen ved at have en aktieandel på 65 pct. af den samlede kapital.