Embla overrasker med kortsigtet potentiale

Emblas organiske vækst er konstant og moderat, mens der på kort sigt er pres på indtjeningsmarginerne. De negative elementer er dog allerede indregnet i kursen, hvilket åbner for et kurshop, hvis resten af året lever op til forventningerne.

Embla leverede i 1. kvartal 2026 en omsætning på 232 mio. USD svarende til en vækst på 15 pct. i forhold til samme kvartal året før. Heraf er 4 pct. organisk, mens 7 pct. skyldes valutakurseffekter og 3 pct. kommer fra opkøb. Væksten er dermed fortsat, men uden tegn på yderligere acceleration i forhold til 2025.

I ØU Formue 37/2025 skrev vi, at “der er altså ikke noget, som tyder på, at Embla er ved at sætte tempoet ned. Snarere tværtimod.” Den konklusion bliver vi nødt til at nuancere efter 1. kvartalsregnskabet. Længere nede i regnskabet er udviklingen nemlig mindre entydig.

Driftsresultatet (EBIT) steg ganske vist til 24 mio. USD fra 22 mio. USD, men EBITDA-marginen faldt til 17 pct. fra 18 pct. året før.

Det er tegn på, at marginerne er under pres i en periode, som ellers byder på stigende indtjening. Embla peger selv på valutaeffekter og amerikanske toldsatser som forklaring.

Ser vi på de enkelte forretningsområder er billedet ujævnt. Prosthetics & Neuro Orthotics er fortsat vækstmotoren med en organisk fremgang på 9 pct. i kvartalet. Dermed bekræftes det tidligere billede af et selskab, hvor væksten kommer fra højmarginprodukter. Til gengæld er Bracing & Supports stort set flad, mens Patient Care falder med 1 pct. organisk.

Svagt cash flow i 1. kvartal

Vi bemærker også, at cash flow er svagere end tidligere. I vores seneste analyse af Embla nævnte vi netop selskabets stærke frie cash flow som et positivt forhold, men det frie cash flow udgjorde i 1. kvartal blot 2 pct. af omsætningen mod 4 pct. i 1. kvartal i fjor.

Det oplyses endvidere, at cash flow fra driften (Cash generated by operations) i 1. kvartal svarede til 8 pct. af salget, mens det i samme periode i fjor svarede til 11 pct. af salget.

Embla fastholder indtil videre forventningerne til hele 2026 med en organisk vækst på 5-8 pct. og en EBITDA-margin på 20-22 pct.

Det er naturligt at fastholde forventningerne efter et enkelt kvartal af regnskabsåret, men det forudsætter en forbedring af indtjeningen i de kommende kvartaler, og det øger risikoniveauet i aktien set fra investorernes side.

Investorerne ser fremad, så dette forhold kan meget vel ligge bag kursfaldet på 27 pct. siden slutningen af november 2025. En væsentlig del af usikkerheden omkring marginpres, toldsatser og udviklingen i Patient Care må således antages allerede at være indregnet i den aktuelle kurs.

Ændring i kortsigtet investeringscase

Det ændrer karakteren af Embla som kortsigtet investeringscase i en uventet retning.

Selskabet har tidligere leveret en relativt jævn og dokumenteret fremgang i både vækst og indtjening, og det har investorerne betalt for i form af en høj aktiekurs.

Men hvis kursfaldet på 27 pct. allerede har indregnet diverse negative scenarier i værdiansættelsen, skaber det et betydeligt kurspotentiale. Det vil blive udløst, hvis 1. kvartal viser sig blot at være en kortvarig afvigelse fra en længerevarende vækst.

Det underbygges af, at de underliggende drivkræfter fortsat er intakte. Væksten bæres af højmarginprodukter inden for Prosthetics & Neuro Orthotics, og Embla forventer fortsat fremgang drevet af innovation og produktmix.

Vores overordnede indtryk er, at Embla fortsat fremstår som et vækstselskab, men at 1. kvartalsregnskabet – kombineret med det markante kursfald – har flyttet fokus fra et dokumenteret momentum til en situation, hvor det kortsigtede potentiale er større, men hvor usikkerheden er vokset tilsvarende.

Konklusion

Aktuel kurs 26,75

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)         Hold

Langsigtet kursmål (12 mdr.) 28,00

Bruno Japp

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.

Hvem er Embla?

At Embla Medical, we are a purpose-driven company dedicated to improving people’s mobility through the delivery of Prosthetics, Neuro Orthotics, Bracing & Supports and Patient Care.

Embla Medical is home to Össur, a leading global provider of prosthetics and bracing and supports solutions; Fior & Gentz, an innovative developer of neuro orthotics; and College Park, creators of custom-built prosthetic solutions for people of all activity levels.

Since 1971, we have produced more than 2,100 patents and numerous award-winning designs, renowned for advancing the Orthotic & Prosthetic (O&P) industry.

Kilde: https://emblamedical.com/about-us

Ledelse

Chair of the Board Niels Jacobsen

President and CEO Sveinn Sölvason