Genmab kom i august med stærke resultater i førstelinjebehandlingen af knoglemarvskræft, hvilket peger frem mod godkendelse i alle nyligt diagnosticerede patienter i 1. halvår 2018. Darzalex-salget bør i 2018 nærme sig 2 mia. USD.
Vi havde forventet stærke Darzalex-data også i 1st line Myelomatose, og dette er nu bekræftet. Dermed fastholder vi vores aggressive peaksaleestimat for Darzalex på omkring 50 mia. kr. årligt om nogle år.
Milepælsbetalinger på 0,6 mia. i 4. kvartal
I november fremlagde Genmab regnskabet for årets første ni måneder. Omsætningen er steget med 52% til 1,35 mia. kr. drevet primært af en fremgang i Darzalex-royalties til 707 mio. kr. mod 298 mio. kr. i de første tre kvartaler af 2016.
Jansens overordnede globale salg af Darzalex har været på ca. 5,5 mia. kr. i årets første ni måneder, og dermed ligger Genmabs royalties-sats nu på lige under 13%. Ifølge aftalen vil Genmabs andel af Darzalex-salget stige gradvist op mod 20% i takt med at salget stiger.
Genmabs indtægter fra milepælsbetalinger i de første ni måneder af 2017 har været på 502 mio. kr., hvilket blot er en mindre fremgang i forhold til samme periode 2016. Men her er det værd at bemærke, at de store milepælsbetalinger modtaget i november på ca. 600 mio. kr. først vil vise sig i regnskabsaflæggelsen for 4. kvartal 2017.
[irp posts=”471864″ name=”Genmab´ første samfundsansvarlige skridt”]
Genmab har formået at holde godt styr på driftsudgifterne, som i årets første tre kvartaler blot er steget med 33% til 707 mio. kr., trods en markant udvidelse af medarbejderstaben med 24% samt et øget aktivitetsniveau indenfor forskning og udvikling. Dette betyder, at EBIT-driftsresultatet er forbedret med 86% til 641 mio. kr.
Til gengæld har Genmab haft et skuffende stort tab på finansielle poster på hele 237 mio. kr. Selskabet tilskriver det udsving i valutakurser, hvor det især er et fald i den amerikanske dollar overfor den danske krone, der har kostet. Konsekvensen af dette er at Genmabs resultat efter skat faktisk er forværret med minus 8% til et overskud på 318 mio. kr.
Umiddelbart finder vi det skuffende, at Genmab står med så stort et tab på de finansielle poster. Dette indikerer, at man ikke har været dygtige nok til at hedge sig ud af den tunge eksponering mod den amerikanske dollar.
Til gengæld efterlader cash flowet et anderledes positivt indtryk. Cash flowet fra driften er således forbedret med imponerende 230% til 1,34 mia. kr.
Ved udgangen af september måned havde Genmab et kapitalberedskab på 4,75 mia. kr. mod 3,5 mia. kr. ultimo september 2016.
På baggrund af de massive milepælsbetalinger modtaget i 4. kvartal 2017 har Genmab-ledelsen opjusteret forventningerne til hele 2017. Man forventer nu en samlet omsætning på 2,24-2,44 mia. kr. Desuden forventes et EBIT-driftsresultat på 1,19-1,39 mia. kr. samt et kapitalberedskab på minimum 4,9 mia. kr. ultimo december.
Til sammenligning guidede selskabet efter 1. kvartalsregnskabet i maj måned en omsætning på 1,95-2,15 mia. kr., et EBIT overskud på 0,9-1,1 mia. kr. samt et kapitalberedskab ultimo 2017 på minimum 4,5 mia. kr.
Dermed er forventningerne til både omsætning og EBIT hævet med ca. 0,3 mia. kr. og kassebeholdningsestimatet er hævet med 0,4 mia. kr.
Darzalex-salg tæt på 2 mia. USD i 2018
Vores tidligere estimat for Janssens salg af Darzalex i 2017 lå på ca. 1,5 mia. USD, hvilket har vist sig at være skudt en smule over målet. Det realistiske er nu et samlet 2017 salg på omkring 1,25 mia. USD, eller ca. 8 mia. kr. Antager vi, at Genmabs samlede andel af salget vil lande på 13% betyder det royalties til Genmab på ca. 1,0-1,1 mia. kr.
Dette ændrer dog på ingen måde investeringscasen. Vi er således fortsat meget positivt indstillede over for Genmab-aktien. Særligt med den seneste måneds kraftige kursfald, som har sendt aktien ned omkring kurs 1050, svarende til en markedsværdi på 63 mia. kr.
Vi ser desuden Darzalex-salget stige med endnu større hastighed særligt i 2. halvår 2018, når den vigtige godkendelse i 1st line (nyligt diagnosticerede) Myelomatose er i hus. Et forsigtigt bud vil være en samlet Darzalex-omsætning på 1,75 mia. USD i 2018 og med royalties til Genmab på ca. 1,5 mia. kr.
Eneste potentielle faresignal er det voldsomme underskud på de finansielle poster. Vi går ud fra, at det ikke er noget der gentager sig fremadrettet, og vi antager desuden, at der blot er tale om et ikke-realiseret tab, som indikerer en alt for tung eksponering mod en enkelt valuta.
Det er i hvert fald set fra en investorsynsvinkel uacceptabelt, at man står med finansielle underskud i den størrelsesorden, når man er gældfri og ligger inde med et kapitalberedskab, der nærmer sig 5 mia. kr. Vores forventning er at Genmab fremadrettet bliver dygtigere til at hedge sig ud af disse valutaudsving.
Vi fastholder vores eksisterende købsanbefaling på Genmab og gentager vores kursmål på 2200 på 12 måneders sigt.
Børskurs på analysetidspunktet: 1032,00
AktieUgebrevets kursmål (12 mdr): 2200,00
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
