Store udsving ved Chr. Hansens halvårsregnskab

Der var store udsving i Chr. Hansens aktiekurs ovenpå onsdagens halvårsregnskab, som på mange måder var en gentagelse af regnskabet for 1. kvartal. Fokus er nu på den kommende uges kapitalmarkedsdag, som kan få væsentlig betydning for aktiekursen.

Regnskabet for 2. kvartal var på mange måder en gentagelse af regnskabet for 1. kvartal. Den organiske vækst var pæn med 9%, men omsætning og indtjening var marginalt under forventningerne, og det er der ikke råd til i en virksomhed, der er værdiansat til over 40 gange indtjeningen for 2018. Årsforventningen om en vækst på 8-10% blev fastholdt, men der var en lille nedjustering af årets vækst fra omkring 10% til under 10% for den mindste division Natural Colours (20% af omsætningen). Divisionen skuffede igen med en organisk vækst på 4%, men det blev meldt ud, at man forventer at vende tilbage til stærkere vækstrater indenfor 6-12 måneder.

Til gengæld leverede den største division Food Cultures & Enzymes, som står for 60% af omsætningen, en solid organisk vækst på 12%. Divisionens nye fabrik i København er ved at være indkørt, og den forventes at bidrage til marginforbedringer mod slutningen af året.

Health & Nutrition divisionen (20% af omsætningen) skuffede marginalt med en vækst på 7% i kvartalet, da divisionen fortsat er ramt af lagertilpasninger i USA hos et par store kunder i kosttilskudssegmentet.

Overordnet set er væksten stadig pæn, og det samme er indtjeningen. Det var nok til at berolige investorerne, som sandsynligvis ret hurtigt rettede blikket mod den kommende kapitalmarkedsdag.

Kapitalmarkedsdag i fokus
Med halvårsregnskabet overstået er det store fokus nu på kapitalmarkedsdagen på torsdag den 19. april. Den har pga. aktiens høje værdiansættelse potentiale til at medføre store kursændringer. Det skyldes, at Chr. Hansen har indikeret, at man udover at tale om den kommende 2 årige strategiperiode også vil opdatere de mellemlange finansielle målsætninger. Dermed kan der være opdateringer til både vækst og indtjening.

Vi venter ikke, at der er skuffelser i vente i forbindelse med EBIT-marginen. Den store ubekendte er vækstforventningerne, som muligvis kan blive opdateret for de enkelte divisioner. Dermed kan det langsigtede vækstbillede blive påvirket, og det er det som investorerne kigger på, og som er så væsentligt for aktiens høje værdiansættelse.

Det er fortsat vores forventning, at kapitalmarkedsdagen kan fjerne noget af den usikkerhed som p.t. er i spil omkring de fremtidige vækstforventninger på både 5 og 10 års sigt.

Mere positive analytikere
Vi fastholder vores kursrange til 530-590, og det indikerer, at vi ser en positiv udvikling i kølvandet på kapitalmarkedsdagen og på en forventet bedring i den problemramte Natural Colours division senere på året. Endvidere hæfter vi os ved de mildere vinde, der synes at blæse blandt analytikerne, hvor et par stærke salgsanbefalinger er forsvundet og et par nye købsanbefalinger er kommet til.

Hvor der i januar var 2 stærkt køb, 1 køb, 7 hold og 7 stærkt salg ud af 17 anbefalinger, er tallene idag 4 – 1 – 6-5ud af 16 anbefalinger. Og de tal inkluderer ikke de positive skift, der er refereret i pressen efter denne uges regnskab. Mediankursmålet er foreløbigt kun ændret marginalt fra 535 til 543, men de nyeste analyser opererer med kursmål på den høje side af 600.

Det er ikke nødvendigvis den endegyldige sandhed, men det er en lille indikation om et holdningsskifte, som også kom til udtryk på selve regnskabsdagen hvor aktien åbnede med et fald på over 5% for derefter at rette sig henover dagen og lukke i et lille plus.

Vi så i sidste omtale en sandsynlighed for at aktien kunne nå tilbage til toppen af det hidtidige kursrange omkring 590-600 forud for kapitalmarkedsdagen. Det har aktien ikke nået – sandsynligvis også som en konsekvens af den seneste tids aktieuro. Det ser dermed ud til, at markedets forventninger forud for kapitalmarkedsagen ikke er skruet helt op, og det øger sandsynligheden en smule for enten en positiv overraskelse, eller måske blot et lettelsens suk.

Ledelsen luftede slutteligt også muligheden for, at bestyrelsen vil se på muligheden for at returnere kapital til aktionærerne efter 3. kvartalsregnskabet.
Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 546,00 AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 530-590

Læs tidligere analyser af Chr. Hansen her. Password er abonnent email, og adgangskode kan hentes her .