Derfor kiksede børsnoteringen af Lauritz.com

Torsdag meddelte auktionsselskabet Lauritz. com, at den planlagte børsnotering er udskudt indtil videre.

Det undrer ikke, når man læser prospektet. Det var en meget svag case, hvor der var penge til långivere og hovedaktionær, men ikke til udvikling af et selskab, der når som helst kan blive angrebet af stærke konkurrenter.

Auktionshuset Lauritz.com har de seneste år ekspanderet kraftigt, uden at bundlinjen er fulgt med op. EBITDA-driftsresultatet er godt nok steget – fra 24 mio. kr. i 2013 til 42 mio. kr. i 2015. Men hele fremgangen spises op af øgede finansieringsomkostninger på 41 mio. kr., der vender et EBIT-resultat på 30 mio. kr. til et resultat før skat til minus 12 mio. kr.

Hovedparten af emissionsprovenuet og likvider fra salg af hovedsædet på 50 mio. kr. – i et sale and lease back-arrangement – var tænkt anvendt til at nedbringe obligationslånet til ca. 250 mio. kr. Herefter ville likviditeten være begrænset til at realisere investeringer i it og vækst gennem yderligere opkøb. Ifølge prospektet (side 71) forventes det, at der “are growth opportunities both within the current organisation and with regards to acquisitions. The listing of the Shares is expected to increase Lauritz.com’s financial strength in order to accelerate both growth within the current organisation and the acquisitive strategy going forward.“ Realiteten er, at den finansielle styrke ville øges i meget begrænset omfang.

Tvivl om goodwill
Ud af den bogførte egenkapital på kun 10 mio. kr. er 209 mio. kr. immaterielle aktiver (hvoraf 138 mio. kr. er bogført goodwill). Med den aktuelle meget lave lønsomhed kan man med rette spørge, om den bogførte goodwill faktisk har denne værdi. Ikke mindst fordi lønsomhed og omsætning ser ud til at være under et strukturelt pres. Under alle omstændigheder er det et faktum, at lønsomheden skal dramatisk forbedres, hvis selskabet skal kunne opspare likvider til at tilbagebetale den resterende obligationsgæld på ca. 240 mio. kr. om tre år, mere præcist den 17. juni 2019.

Prospektet sår tvivl om, hvorvidt selskabet overhovedet lever op til de aktuelle covenants (altså aftalte lånevilkår), som er knyttet til obligationslånet . Det oplyses dog ikke, hvad disse lånevilkår konkret omfatter.

Den nuværende hovedaktionær, bestyrelsesformand Bengt Sundstrøm, ville med børsnoteringen nedbringe sin aktiepost fra 34,2 mio. aktier til 25,1 mio. aktier, altså med 9,1 mio. aktier til en salgspris på ca. 20 SEK, svarende til et provenu på ca. 180 mio. SEK. Af de i alt 12,5 mio. aktier, som skulle sælges, havde Bure Equity forhåndstegnet 3,9 mio. aktier og Catella Fondforvaltning 3 mio. aktier. Nye eksterne aktionærer kunne tegne ca. 5,7 mio. aktier.

Med samlet 39,5 mio. aktier efter noteringen ville selskabet have en børsværdi på ca. 800 mio. SEK, hvilket umiddelbart virker som en hysterisk høj værdiansættelse med den aktuelle lønsomhed og kapitalstruktur. Umiddelbart virker det besynderligt, at de to svenske storinvestorer, Bure og Catella, går med til at blive store investorer i Lauritz.com. Der kan kun gisnes om, hvorvidt de to på den ene eller anden måde har forbindelser til obligationsinvestorerne, som har en klar interesse i, at der holdes en hånd under selskabets finanser.

Farlige konkurrenter
Med den begrænsede nye likviditet fra emissionen var det tvivlsomt, om selskabet for alvor havde ressourcer til at investere i øget lønsomhed. Problemstillingen påpeges i prospektet, hvori det hedder, at ”Some of Lauritz.com’s direct competitors and some of the service providers, facilitating classified sales, are large multinational players with significantly greater financial resources than Lauritz.com. If competitors with greater financial resources were to intensify its marketing or offer quality services that Lauritz.com is unable to match, it could decrease the usage of Lauritz.com’s services and lower its margins.”

I prospektet oplyses ikke navne på disse konkurrenter. Men flere af dem er meget kapitalstærke, og de har opbakning fra stærke finansielle investorer. Det gælder eksempelvis Catawiki .

Og ifølge denne konkurrent ligger Lauritz.com ikke med i den europæiske elite, oplyses det i en artikel i Art news . En anden stor konkurrent er Paddle8.com , som også har en meget stærk ejerkreds.

læs hele udgivelsen her

MWL