Selvom det nylige kvartalsregnskab fra FLS var flot over hele linjen, og en opsvingsperiode synes at nærme sig, så har analytikerne svært ved at gennemskue FLS’ udmeldinger i øjeblikket. Hvor første kvartal overraskede meget negativt, var det modsætte gældende for andet kvartal, og usikkerheden om andet halvår er forholdsvis høj.
2. kvartalsregnskabet var flot over hele linjen og beviste, at det skuffende første kvartal var en enlig svale og helt som forventet.
Den flotte præstation gav dog anledning til to udfordringer:
For det første har det pæne løft i ordreindgangen lagt et pres på arbejdskapitalen, der i forhold til andet kvartal sidste år blev fordoblet fra 1,8 til 3,6 mia. kr., mens stigningen i forhold til nytårets arbejdskapital på 2,4 mia. kr. var ca. det halve.
Synderen er primært igangværende arbejder og sekundært varelageret, som samlet har løftet arbejdskapitalen til 24 pct. af omsætningen i andet kvartal. Det er noget over ”normalen”, eller den mere langsigtede guidance omkring 17 pct. CFO indikerede dog, at 17 pct. fremover måske er lige til den lave side.
For det andet – og måske væsentligst for aktiekursen – var det svært for FLS at forklare udviklingen i andet halvår til analytikerne.
FLS løftede omsætningsforventningen ganske moderat fra ”minus 1 til 4 pct.” til ”0 til 4 pct.” og koblet med den stærke præstation i andet kvartal (16 pct. organisk vækst) og en solid ordreindgang de seneste par kvartaler, er det svært at få matematikken til at gå op. Også selvom en stor del af de seneste ordrer har længere leveringstid end normalt og fjerde kvartal sidste år var flot.
Det er med andre ord tænkeligt, at FLS er lidt konservative i andet halvår, eller også halter kommunikationen noget, hvilket næsten er endnu værre. Vi så også, at den skuffende præstation i første kvartal ifølge FLS var som forventet, men det var bestemt ikke det investorer og analytikere var forberedt på.
Opkøbsnyt nærmer sig?
Igennem et stykke tid har det ligget i kortene, at FLS efter frasalget af Cement-forretningen har kapacitet til at lave opkøb, der kan løfte den kritiske masse i mineudstyrsforretningen og give skalafordele.
Forretningen er nemlig samlet til den mindre side i forhold til de nordiske konkurrenter, og det putter FLS indtjeningsmæssigt på et lavere niveau end f.eks. Metso, Epiroc eller Sandvik, der alle ligger 1-4 procentpoint højere på marginen.
Uden at man skal sammenligne selskaberne 1:1 har alle selskaberne dog en omsætning, der er indtil flere gange højere end FLS, og de kan derfor bedre skalere de faste omkostninger.
Udover FLS’ udtrykte ønske om opkøb, er der klare tegn på, at et eller flere opkøb rykker tættere på.
På telefonkonferencen understregede CFO, at man stadig havde tørt krudt til opkøb trods aktietilbagekøb og en stor stigning i arbejdskapitalen i andet kvartal.
CEO var endnu mere konkret og svarede direkte adspurgt, at man stadig arbejder med en pipeline af bolt-on opkøb, og at den udvikler sig positivt.
Han tilføjede endda, at man forventer at have nyt på denne front ved udgangen af året eller i starten af næste år.
I denne uge har FLS meldt ud, at man opretter et nyt og fjerde forretningssegment ved at udskille eksisterende forretning indenfor Crushing, Sizing & Screening (CSS) fra Services og Products. Endnu et element, der taler ind i en større strategiopdatering og måske en klargøring af organisationen til fremtidige opkøb.
Margin-målsætning skal op
Forventningen til EBIT-marginen blev løftet fra 15,5-16,5 til 16,0-16,5 pct., og det betyder, at FLS nu klart ligger over den målsætning på 13-15 pct., man satte for minedivisionen, da den igangværende strategiperiode blev skudt i gang.
Strategiperiodens sidste år er 2026, og dermed bør der være lagt op til et løft af marginmålsætningen, når FLS i november afholder en kapitalmarkedsdag, hvor man formentlig vil præsentere en ny strategi for den kommende periode. Programmet er ikke klart endnu, men der bliver tale om en opdatering på ”strategy, operations og financials”.
Kigger vi fremad, viser konsensusestimaterne en uændret EBIT-margin på 16-16,5 pct., men med en vækst på toplinjen på 7-8 pct. i 2027 og 2028.
Der er med andre ord en klar forventning i markedet om, at FLS kan levere mere end de 13-15 pct. i den seneste strategiperiode, og derfor også bør løfte den langsigtede marginforventning.
FLS leverede i øvrigt en margin på 16,4 pct. i første halvår, heraf 17,3 pct. i andet kvartal, men vi ved også af erfaring, at præstationen kan svinge en del fra kvartal til kvartal afhængig af produktmix og omsætningsfordeling på tværs af divisionerne.
Konsensus er løftet
Det begyndende opsving i minesektoren, som FLS har varslet igennem 1-2 år, synes nu at være rykket ganske tæt på.
Det viser sig også i konsensusestimaterne for EPS (Indtjening per aktie), som ventes at nå 32 kr. i 2027 og 36 kr. i 2028. De to tal ligger ca. 10 pct. højere, end da året startede, og driveren her er primært et 5 pct. løft af omsætningsforventningerne i begge år, og dermed et klart tegn på, at opsvinget er rykket nærmere.
Aktiekursen ligger 28 pct. højere siden nytår og flirtede i slutningen af august med rekordniveuaet omkring 600 fra februar måned. Ved den aktuelle kurs handler aktien til en Price/Earnings 2028 på 15,5, og der er således indbygget solide forventninger allerede, hvilket øger risikoen for skuffelser. Det skal man være opmærksom på som investor
Vi sætter et kursmål på 600, men ser ikke noget attraktivt potentiale derfra i FLS. Risikoen for skuffelser er for høj, da det trods alt er en cyklisk aktie.
Steen Albrechtsen
Konklusion
Aktuel kurs 574,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 600,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
