Mens regnskabsåret lakker mod enden for de fleste selskaber, er det anderledes for Flügger, hvor man lige har taget hul på et nyt regnskabsår. Væksten i første kvartal var beskeden, og selskabet finder ikke anledning til at informere aktionærerne om indtjeningen i årets vigtigste kvartal.
Det første kvartal i et nyt regnskabsår er ofte en forholdsvis flad begivenhed, men for en sæsonpræget forretning som Flügger er der store udsving i efterspørgslen hen over året.
Flügger giver selv en meget illustrativ oversigt over, hvor stor betydning sæsonudsvingene har for selskabets omsætning og indtjening:
Første kvartal (maj-juli). Årets mest rentable periode med højsæson for både indendørs og udendørs produkter.
Andet kvartal (august-oktober). Efterspørgslen begynder at aftage, og indtjeningen falder moderat.
Tredje kvartal (november-januar). Lavsæson og normalt en tabsgivende periode.
Fjerde kvartal (februar-april). Start på højsæsonen og som oftest en lønsom periode med salg af såvel indendørs- og udendørsprodukter.
Vi skal altså tage andre briller på, når vi vurderer omsætning og indtjening i første kvartal hos Flügger, da dette kvartal kan fortælle en hel del om, hvordan regnskabsåret kommer til at forløbe.
Set i det lys noterer vi os, at omsætningsstigningen i første kvartal kun lige akkurat holdt sig på den rigtige side af bunden i forventningsintervallet for hele året.
Den forventede omsætning i 2026/27 er således 2400-2500 mio. kr. (2025/26: 2313 mio. kr.), og dermed en forventet stigning i intervallet 3,8-8,1 pct. Den realiserede stigning i første kvartal var 3,8 pct.
Her bliver man straks spændt på, hvordan indtjeningen var, men det indeholder kvartalsmeddelelsen ikke et eneste ord om. Hele den tre sider tynde meddelelse bruges i stedet på oplysninger om omsætningen fordelt på en række forskellige kundegrupper.
Dermed får vi ingen information om, hvor selskabet ligger i forhold til helårsforventningen om et primært driftsresultat (EBIT) på 105-125 mio. kr. (2025/26: 108 mio. kr.)
Da Flügger ikke udarbejder fuldstændige kvartalsrapporter, men altså alene offentliggør salgstal for kvartalet, fremgår heller ikke EBITDA eller nettoresultatet af børsmeddelelsen, og vi må nøjes med ledelsens gentagelse af helårsforventningerne til EBIT.
Det ser vi som særdeles ringe oplysningskvalitet. Dels fordi EBIT-intervallet er nærmest ubrugeligt bredt med et interval for den forventede vækst som rækker fra minus 2,8 pct. til plus 15,7 pct.
Og dels fordi regnskabsårets første kvartal af selskabet selv kaldes ”årets mest rentable periode”. Alligevel føler man altså ikke behov for at informere aktionærerne om indtjeningen i perioden.
Lav vækst tænder advarselslampe
Men man må klare sig med den information, som bliver leveret, og den tænder en advarselslampe.
Hvis Flügger i årets første og vigtigste kvartal kun lige akkurat formår at holde sig indenfor rammerne af det udmeldte helårsinterval, er det umuligt ikke at blive bekymret for resten af året.
I ØU Formue åbnede vi muligheden for en opjustering af EBIT-forventningen i halvårsregnskabet, men det stilles der nu spørgsmålstegn ved.
Det er svært at se en opjustering af EBIT, hvis man knap nok formår at holde sig indenfor nederste grænse af den forventede omsætningsvækst.
Herimod kan indvendes, at den planlagte udfasning af private-label lavpriskategorien trækker omsætningsvæksten ned, og der må forventes et højere EBIT fra den resterende omsætning.
Det er korrekt, men samtidig må effekten af udfasningen være indregnet i den forventede omsætningsvækst for 2026/27. Så når omsætningen alligevel er helt i bunden af forventningsintervallet, kan det ikke forklares med udfasningen.
Flüggers meget lidt informative kvartalsmeddelelse skaber uklarhed og usikkerhed, og når det indregnes i kursmålet, sænker det på kort sigt kursmålet fra 404 til 380 indtil halvårsregnskabet.
Bruno Japp
Konklusion
Aktuel kurs 377,00
Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.) Hold
Langsigtet kursmål (12 mdr.) 380,00
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
Pr. mdr.
349 kr.
Få straks adgang til denne artikel og alle andre artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
