BankNordiks udbyttefest forsinket

Kursudviklingen i BankNordik har de seneste 5-6 måneder været ganske skuffende. Det kan, som kursgrafen nedenfor også viser, udmærket forklares med den generelle sektorudvikling. Men det kan også hænge sammen med at udbyttet fra de strategiske ændringer lader vente lidt på sig – i særdeleshed provenuet fra afviklingen af de danske erhvervskunder, som skulle beløbe sig til i omegnen af 200 mio. kr., svarende til 20 kr/aktie.Med provenu forstås her opløsningen af den kapitalbinding, som denne del af udlånsbogen ellers ville kræve. Først ville man sælge de danske erhvervskunder, men det kunne tilsyneladende ikke lade sig gøre til en tilfredsstillende pris, hvorfor man i stedet har sat sig for at afvikle dem selv. Det er naturligt nok en noget længerevarende proces end et rent salg. Ultimo 2015 var under 10 % afviklet. I 1. kvartalsregnskabet den 28. april forventer vi en opdatering på planen om at have afviklet 2/3 ved udgangen af 1. halvår 2016.

Afviklingen af erhverv medfører naturligt også et indtægtstab fremadrettet, men i snitfladen mellem kapitalbinding og indtjening er det altså den store – og stigende – kapitalbinding der tabte. Heri ligger også forklaringen på, at BankNordik for 2016 kun venter en indtjening før nedskrivninger og kursreguleringer på 150-190 mio. kr. mod 214 mio. kr. i 2015.

De strategiske ændringer over det seneste år betød et farvel til mangeårig CEO Janus Petersen, som tilsyneladende ikke var enig i strategien med at afvikle erhverv. Den nye ledelse med tidligere CFO Árni Ellefsen i spidsen har – traditionen tro – benyttet situationen til at rydde kraftigt op, og skabe et godt udgangspunkt for fremtiden ved at nedskrive al goodwill i koncernen og tage så mange omstruktureringsomkostninger som muligt i 2015, således at bundlinjen blev et underskud på 221 mio. kr. Den indre værdi pr. aktie er dog stadig 179 kr., hvilket viser lidt om det mulige potentiale i koncernen og aktien. I efteråret så vi også, at aktiekursen kortvarigt nåede op over 160 kr.

Udbytte på vej Den kommende udbyttefest består af to elementer, som skaber plads til et samlet ekstraordinært udbytte på over 30 kr/aktie. Provenuet fra salget af forsikringsselskabet Vørður bør udløse mindst 10 kr/aktie, mens der som nævnt er 20 kr. i spil fra afviklingen af erhvervskunderne. Det er forventningen, at Vørður-transaktionen endelig godkendes af de islandske myndigheder i løbet af 1. halvår 2016, hvorefter kapitalen kan udbetales. I forhold til erhverv er vi lidt mere pessimistiske, og vi forventer p.t. kun, at halvdelen vil være afviklet ultimo 1. halvår med en frigivelse af ca. 10 kr/aktie til følge. Samlet set bør der derfor være mindst 20 kr. i udbytte på vej over de næste par måneder, og yderligere 10 kr., når erhverv er fuldt afviklet. Fra 2016 og frem stiler banken efter en payoutratio i niveauet 40 %, hvilket bør betyde et udbytte på mindst 4 kr/aktie på sigt, da vi lidt forsigtigt forventer at banken qua det lave nedskrivningsniveau bør kunne holde en nettoindtjening på mindst 100 mio. kr. i de kommende år. Det svarer til 10 kr/aktier, indtil renterne og dermed også rentemarginalen igen stiger. Den eneste bankanalytiker der dækker aktien, forventer iøvrigt en indtjening på 15 kr/aktie i både 2016 og 2017.

Med dagens aktiekurs på 115-120 betyder det reelt, at kostprisen fremadrettet bliver under 100 kr/aktie, når udbyttet er udbetalt. Det er i det lys, at man også skal vurdere de fremtidige præstationer pr. aktie, og det i lys må en kostpris under 100 kr. siges at være attraktiv.

Udlånsbog i fin form Ser vi på bankens udlånsbog er den stadig i fin form med en god kreditkvalitet. I to af 2015’s 4. kvartaler var nedskrivningsposten således positiv, og samlet set endte banken 2015 med nedskrivninger på 20 mio. kr. Udmeldingen er et lignende niveau i indeværende år, hvilket bestemt er acceptabelt, set i forhold til udlå-nets størrelse på ca. 9,5 mia. kr. uden dansk erhverv.

læs hele udgivelsen her 

Steen Albrechtsen                                                                                                  Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i BankNordik

Aktuel aktiekurs: 115,00                                                                      AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 105-115 kr. efter 20 kr. udbytte