Flügger leverede det dårligste resultat i 18 år

Flügger har tabt et meget stort millionbeløb pga. fejl i et IT-system. I 2016/17 vender man tilbage til mere normale forhold, men manglende stabilitet på ledelsesniveau begrænser kurspotentialet.

Flügger indleder årsregnskabet 2015/16 med at konstatere, at regnskabsåret ikke levede op til forventningerne, og det er ikke nogen overdrivelse.

Ganske vist endte omsætningen på 1850 mio. kr. kun en anelse under det budgetterede niveau på 1,9 mia. kr, men det gik helt galt for Flüggers driftsresultat. Der var således budgetteret med et primært dritsresultat (EBIT) i størrelsesordenen 100 mio. kr, men resultatet endte på beskedne 20,3 mio. kr. Bundlinjeresultatet på 13,3 mio. kr. var det dårligste resultat siden 1998/99.

Tocifret milliontab på ERP-system
Forklaringen på det dramatiske fejlskøn ligger i Flüggers nye ERP-system (et IT-system til styring af bl.a. ordrer, salg, køb og lager), som fik en meget negativ effekt på både salg og indtjening. Fejl i det nye ERP-system var hovedårsagen til, at EBIT i regnskabsårets første tre kvartaler lå 64 % lavere end i samme periode året før.

Selvom man i løbet af anden halvdel af regnskabs-året stort set nåede tilbage til normal drift var det ikke muligt at kompensere for den kraftige tilbagegang i første halvår, da anden halvdel af regnskabs-året traditionelt er lavsæson for Flügger.

Det er vigtigt at være opmærksom på ERP-sagens betydning for Flügger på kort sigt, da den dels forklarer det katastrofalt dårlige årsresultat i 2015/16, og dels får målsætningen om et EBIT på 70 mio. kr. i 2016/17 til at fremstå i et betydeligt mere realistisk lys.

Normalt ville man ryste på hovedet over sådan en målsætning i en virksomhed, som netop har realiseret et EBIT-resultat på kun 20 mio. kr, men for Flügger må tallet faktisk betragtes som lidt konservativt. Flüggers gennemsnitlige EBIT-resultat i de fire foregående år var nemlig 65 mio. kr, så reelt budgetterer man med en nul-vækst i 2016/17. Hvis vi går endnu et skridt bagud i tiden, og ser på EBIT-resultatet i de første fem år af den seneste 10-års periode, så var Flüggers gennemsnitlige EBIT i den periode 104 mio. kr. Set i det lys er en målsætning for 2016/17 på 70 mio. kr. ganske defensiv. Det stemmer overens med den budgetterede omsætning på 1,9 mio. kr, som stort set er identisk med den realiserede omsætning i 2016/17.

Når der korrigeres for de ekstraordinære forhold hos Flügger de seneste to år, så handles aktien med en pæn rabat i forhold til branchen. Men i modsat retning trækker dels den forholdsvis beskedne omsætning i aktien, og dels den svingdørspolitik på ledelsesniveau, som Flügger har lidt under gennem flere år. Senest har Flüggers adm. direktør efter kun to år i jobbet opsagt sin stilling ”for at påtage sig en lignende opgave i en anden virksomhed”.

Vi anser en tilbagevenden til tidligere tiders indtjening hos Flügger for at være en realistisk målsætning, men det forudsætter en større stabilitet på ledelsesniveau, end man har været i stand til at levere de seneste år. Så længe dette usikkerhedsmoment skal indregnes i aktiekursen, forventer vi ikke at den forventede fremgang i indtjeningen i 2016/17 vil udløse de kursstigninger, som virksomhedens potentiale indeholder.

Den aktuelle kurs rummer en interessant købsmulighed for en investor med en tidshorisont på 3-5 år, men hvis investeringshorisonten ligger indenfor dette kalenderår, ser vi kun et begrænset kurspotentiale i Flügger.

læs hele udgivelsen her 

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 365                                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 380-400

Læs tidligere analyser af Flügger her. Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .