Flüggers 3. kvartalsregnskab i det forskudte regnskabsår 2015/16 var langt mere interessant end normalt. Det er trods alt de færreste som gennemfører større maleropgaver om vinteren, så traditionelt er 3. kvartal et forholdsvis ligegyldigt kvartal for Flügger med en lav andel af helårsomsætningen. Bundlinjeresultatet i det netop aflagte 3. kvartalsregnskab viser da også et underskud på næsten 50 mio. kr., hvilket er ret normalt i Flüggers 3. kvartalsregnskaber.
Det interessante ligger derfor ikke i tallene, men i historien bag tallene. 3. kvartalsregnskabet kan nemlig vise sig at være afslutningen på en alvorlig krise i selskabet. En krise, som kunne have taget livet af et selskab, som har eksisteret i Danmark siden 1890.
Krisen vedrører selskabets nye ERP-system (Enterprise Ressource Planning), som bl.a. styrer ordrebehandling, salg, køb og lagerstyring. Det har været under udvikling i flere år, men siden man overgik til det nye system i december 2014 har det været en møllesten om Flüggers hals.
Flügger oplyser at systemet indeholdt så mange fejl og mangler, at det ramte omsætningen hårdt. Alene i første kvartal efter introduktionen (3. kvartal 2014/15) faldt omsætningen med 9 % og det primære driftsresultat (EBIT) blev reduceret med 29 %.
Desværre var der ikke blot tale om begyndervanskeligheder, og problemerne er fortsat med stor styrke i indeværende regnskabsår.
Efter første halvdel af regnskabsåret 2015/16 var det primære driftsresultat således 39 % lavere end året før. Flugger var derfor tvunget til at foretage en dramatisk nedjustering af forventningerne til årets primære driftsresultat fra oprindeligt 100 mio. kr. til beskedne 25 mio. kr.
Hvor lavt dette tal egentlig er, fremgår tydeligt ved at sætte det i forhold til resultatet i 2008/09, hvor finanskrisen rasede for fuld kraft. Det år leverede Flügger alligevel et primært driftsresultat på 56 mio. kr.
Fald i indtjeningen på 64 % I de første tre kvartaler af 2015/16 er Flüggers primære driftsresultat faldet med 44 mio. kr. svarende til en nedgang på 64 % i forhold til samme periode i fjor. Ifølge selskabet skyldes faldet primært meromkostninger afholdt med henblik på at kompensere for manglende leveringsevne. Altså med andre ord et fald som kan henføres til det nye ERP-systems fejl og mangler.
Alvoren for Flügger understreges af den adm. direktørs udtalelser til ritzaufinans om, at han for 12 måneder siden var direkte bekymret for selskabets fremtid pga. det nye system. Han vurderer at Flügger har tabt i hvert fald 50-60 mio. kr., som er direkte henførbare til det nye system. Den vurdering er leverandøren af systemet ikke enig i, og i samarbejde med advokat og eksterne IT-konsulenter har Flügger nu indledt en retssag mod leverandøren af ERP-systemet med et erstatningskrav på et større to-cifret millionbeløb.
Problemerne med det nye ERP-system har fyldt meget hos Flügger, hvor den ganske givet har beslaglagt store ressourcer hos ledelsen, samtidig med at den både direkte og indirekte har slået hårdt på regnskabstallene. Når dertil lægges den tumultagtige situation på ledelsesniveau, som Flügger har været igennem de seneste år (læs en gennemgang heraf i AktieUgebrevet nr. 01/2016), så er det ikke overraskende at investorerne har været meget skeptiske mht. om Flügger var en god investering.
Det har da også været en ret dårlig forretning at placere sine penge i Flügger de seneste par år. I overstående figur har vi sammenlignet bevægelsen i Flüggers aktiekurs med den generelle udvikling på aktiemarkedet (Copenhagen Benchmark). Kursen pr. 1/1-2014 er sat til 100, og på det niveau befinder Flüggers sorte kursgraf sig stort set stadig. Men i samme periode er Copenhagen Benchmark steget med mere end 60 %, så Flüggers aktionærer er gået glip af en ganske betydelig fortjeneste de seneste to år.
Betydeligt potentiale for aktionærerne Det indebærer at hvis Flüggers indtjening nu er på vej tilbage mod normalen, kan aktien indeholde et betydeligt potentiale for aktionærerne. Flügger-aktien er de seneste ti år blevet handlet til en gennemsnitlig Price/Earning omkring 20, og det harmonerer med branchemedianen for den forventede P/E i 2016 på 20,5. På den baggrund bør Flüggers aktiekurs som minimum op i niveauet 400-450.
Hvis Flügger tilmed formår at løfte sin EBIT-margin fra de seneste års niveau omkring 2-5 % til niveauet 9-10 %, som den var før finanskrisen, begynder det at se rigtig interessant ud. Her er der dog tale om et langsigtet potentiale, og på kort sigt fastholder Flügger halvårsregnskabets beskedne forventninger om en omsætning på niveau med 2014/15 og et primært driftsresultat (EBIT) i intervallet 20-30 mio. kr.
Selvom løsningen af problemerne med ERP-systemet åbner for positive forventninger til de kommende års indtjening, er der dog en enkelt slange i paradiset. Ejerforholdene hos Flügger er nemlig uændrede med en dominerende hovedaktionær, som – i hvert fald ifølge den tidligere bestyrelsesformand Stine Bosse – blander sig for meget i den daglige drift. Risikoen for at de seneste års turbulens på ledelsesgangen fortsætter, er således stadig til stede som en joker i spillet om Flüggers fremtid. Den usikkerhed trækker kursmålet ned, men på trods heraf anser vi en kursstigning til niveauet omkring 400 indenfor de næste tre måneder for at være realistisk. Offentliggø-relsen af Flüggers forventninger i det kommende årsregnskab den 29. juni kan løfte kursmålet yderligere.
Bruno Japp
AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 380-420
Vær et skridt foran
Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.
- Vi filtrerer støjen fra den daglige nyhedscyklus og analyserer de mest betydningsfulde tendenser.
- Du får dybdegående og faktatjekket journalistik om vigtige erhvervsbegivenheder lige nu.
- Adgang til alle artikler på ugebrev.dk.
399,-
pr. måned
Allerede abonnent? Log ind her
