Markedet fejlbedømte igen Novozymes

Investorerne og analytikerne var nok engang på den forkerte side, da Novozymes aflagde et regnskab i denne uge, der indeholdt en mindre nedjustering af forventningerne til den organiske vækst.

Denne gang var optimismen for stor, og spørgsmålet er nu om pessimismen bliver for stor de næste par måneder?

Den organiske vækst blev nedjusteret fra 3-5 % til 2-4 %, og det øger usikkerheden om hvorvidt man allerede nu er ved at være for langt efter 2017-2020-målet om en organisk vækst på 6-7 % p.a. Heri ligger i vores øjne forklaringen på den ret voldsomme kursreaktion på en nedjustering på kun 1 procentpoint.

Udover selve nedjusteringen var samtlige poster i regnskabet en lille smule til den svage side i forhold til estimaterne forud for regnskabet. Mest iøjnefaldende var omsætningen, som kom ud 3 % under forventningen. Det positive aspekt i regnskabet var at man fortsat formår at drive en ganske profitabel forretning, og bundlinjen var helt på linje med konsensus, samtidig med at indtjeningsforventningen til helåret blev fastholdt.

Novozymes er med en P/E i de høje 20’ere en af de dyreste aktier på børsen og handler i høj grad på forventninger til fremtidig vækst. Når der sker ændringer i disse, som det var tilfældet ved onsdagens regnskabsaflæggelse, betyder det meget for kursen. Hvis man som investor sidder tilbage med indtrykket af, at der har været lidt bølgegang i Novozymes det seneste års tid, er det ikke helt forkert. I takt med at forretningen spredes ud på flere forretningsområder, synes det også at være tendensen, at en skuffelse i et lovende område får store konsekvenser for kursen.

Vi så det gennem det meste af 2015 med bioethanol-forretningen, der er på tilbagetog, Landbrug & Foder i Monsanto-samarbejdet, som havde et sløjt 1. kvartal pga. tidsforskydning af såsæsonen, og nu er det bl.a. sojabønnefarmerne, der har det svært i USA og har påvirket 2. kvartal.

Kurshistorikken er afslørende
Ser vi på de dage med de største daglige udsving siden 1. januar 2014 ligger de fire mest postitive og de fire mest negative dage alle i forbindelse med regnskabsmeddelelser. Det er i sig selv ikke ekstraordinært, men det indikerer alligevel to ting:

1. Der sker sjældent noget pludseligt udenfor regnskabsmeddelserne.
2. Markedet er enten for optimisk eller pessimistisk forud for regnskaberne.

Vi har undersøgt bevægelserne i Novozymes-aktien på regnskabsdagen og to dage senere siden 1. januar 2014, og data understøtter, at markedet de fleste gange reagerer meget kraftigt:

Igennem 2014 blev aktien stort set handlet i et kursinterval, der hed 230-280, mens aktien i 2015 og helt frem til idag har holdt sig indenfor 250-340 med en enkelt kortvarig afstikker til 362. Med det in mente og tabellen ovenfor kan man spekulere i, at markedet denne gang bliver for pessimistisk, og sender aktien for langt ned henover de næste par måneder forud for regnskabet den 26. oktober. Ser vi igen en kurs omkring 250-260 mener vi alt andet lige, at det er en oplagt købsmulighed forud for regnskabet med forventning om en stigning på 5-10 %.

På mellemlang sigt fastholder vi vores grundsyn, at risikoniveauet i aktien er højere end normalt, og at kurser over 300 er for meget. Aktien er fortsat dyr, og står vi overfor en periode, hvor ”intet” er helligt (lex Novo Nordisk), og dyre aktier skal levere hver gang, er Novozymes ikke attraktiv, uagtet de spændende og højt indtjenende forretningsområder, der har et flot potentiale på 3-5-10 år sigt.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 290                                                AktieUgebrevets kursmål (3 mdr): 250-270

Læs tidligere analyser af Novozymes her. Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .