NNIT i kraftig kursfremgang

NNIT har netop i marts fejret 1 års fødselsdag som selvstændigt børsnoteret selskab, og især den seneste måned er kursen efter mange måneders stilstand steget kraftigt. Så kraftigt at værdiansættelsen på aktien nu ser noget anstrengt ud. 

Katalysatoren for stigningen har efter vores vurdering været et par store vundne kontrakter, som validerer NNIT’s forretningsmodel, men økonomisk ikke betyder så meget, som stigningen på omkring 1 mia. kr. i markedsværdi ellers indikerer. Analytikerne har den seneste måned hævet estimaterne for 2016 med beskedne 3 % og 4 % for 2017.

Stærk kontraktaktivitet
NNIT har den seneste måneds tid haft et stærkt news flow på kontraktsiden, hvor man har annonceret hele to store kontrakter med Danske Bank og Pandora. De to kontrakter beskrives begge som ”medium-size” med kontraktsummer på et tre-cifret millionbeløb, og medfører at NNIT’s nuværende datacenter bliver opfyldt. For at kunne vækste og servicere fremtidige nye kunder sætter NNIT nu gang i byggeriet af et nyt datacenter i Ejby ved København til 250 mio. kr. En tydelig indikation af NNIT’s tiltro til sine vækstplaner, der peger på en fortsættelse af den historiske organiske vækstrate omkring 8-10 %.

Derudover annoncerede NNIT i marts en to-årig forlængelse af deres aftale med DSB på et mindre tre-cifret millionbeløb, og en lang række mindre kontrakter – i maj er det eksempelvis blevet til en ny kontrakt med Widex. Kontrakterne med store, kendte kunder er tydelige tegn på, at NNIT godt kan konkurrere og tage kunder udenfor Novo-cirklen. Afhængigheden af Novo er dog stadig for stor i vores øjne, men så længe det går så godt for Novo Nordisk er det et mindre issue.

I praksis stadig en Novo-datter
NNIT’s historiske tilhørsforhold fornægter sig ikke, idet Novo Nordisk stadig står for ca. 50 % af omsætningen, som i 1. kvartal beløb sig til 663 mio. kr. efter en organisk vækst på 7,7 %. Driftsmarginalen var uændret på 10,5 % og stabil, profitabel vækst er i det hele taget en god karakteristik af NNIT.

De største udsving og overraskelser var på de finansielle poster, hvor valutaen og en beholdning af Novo Nordisk aktier påvirkede negativt. Aktierne holdes af hensyn til de incitamentsprogrammer, der er indført før NNIT fik sit eget selvstændige liv på børsen, og derfor var baseret på Novo Nordiskaktier.

På ejersiden fornægter slægtsskabet sig ikke, idet Novo Fonden ejer 25,5 % og Novo Nordisk 25 %.

I vores seneste analyse i januar fokuserede vi på et snarligt salg af Novo Nordisks aktiepost. Det er ikke sket endnu trods udløbet af den lock-up aftale, der blev indgået i forbindelse med børsnoteringen. VI vurderer, at Novo Nordisk stadig er interesseret i at sælge sin aktiepost, mens Novo Fonden vil be- holde sin ”for tid og evighed”.

Den seneste voldsomme kursstigning øger sandsynligheden for, at Novo Nordisk sælger flere aktier. Det vil øge free-float i NNIT, som er lille i for- hold til den interesse investorerne viste aktien, da den gik på børsen med en voldsom overtegning. Aktien og virksomheden er med en markedsværdi på kun 5,6 mia. kr. stadig for lille til at bære en Novo-inspireret interesse fra både private og in- stitutionelle investorer.

NNIT fremlægger halvårsregnskab den 16. august, og i den forbindelse kan aktionærerne også se frem til et halvårsudbytte i niveauet 2 kr/ aktie. Udbyttet for 2015 var på 4 kr. svarende til et direkte afkast på 1,75 % ved dagens kurs.

Anstrengt værdiansættelse

Værdiansættelsen af NNIT er noget anstrengt ovenpå den seneste stigning. P/E ligger på den forkerte side af 20 med multipler på 24,3 for 2016 og 22,3 for 2017. Det er voldsomt over brancheni- veauet, og betyder at aktien er for dyr i vores øjne. Efter den hurtige og kraftige stigning forventer vi en tilbagevenden til niveauet omkring 200, som mod- svarer en mere human P/E omkring de 20. Det er stadig et flot niveau – også historisk – hvor aktien har ligget på den rigtige side af 20.

Vi forventer stadig at se et udbud fra Novo Nor- disk indenfor overskuelig fremtid, og det kan være en oplagt mulighed for at komme tilbage i aktien, som vi for nærværende ikke finder attraktiv.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen 

Børskurs på analysetidspunktet: 235,00                                                    AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 200-210