Overraskende høj vækst hos Matas

Matas’ regnskab for 1. kvartal (apr-maj) viste en overraskende pæn organisk vækst på 2,6 %.

Det er umiddelbart højt og klart i den øverste ende af de udmeldte forventninger om 1-3 % vækst for helåret , men som investor skal man ikke lade sig forblænde af ”væksten”. Der var nemlig flere handelsdage i kvartalet pga. på-skens placering i marts i år.

Konkret var der, ifølge Matas IR-chef Søren Mølbak, fire handelsdage mere i kvartalet, men det er utrolig svært at kvantificere effekten, fordi kunderne måske blot lægger deres indkøb af sæbe, shampoo og kosmetik en anden dag, hvis der er særligt mange lukkedage. At væksten ville have været negativ uden de fire handelsdage, vil dog være en fejlfortolkning, siger Søren Mølbak til AktieUgebrevet.

Konkurrent stormer stadig frem
Parallelimportkonceptet Normal stormer fortsat frem, og siden vores seneste omtale i starten af april er kæden gået fra 36 til 49 butikker. Der er annonceret yderligere 17 konkrete butikker, hvormed kæden må siges i store træk nu at være landsdækkende. Normals årsregnskab for 2015, hvor man gik fra 8 til 25 butikker, udviste en flot bruttofortjeneste på 72 mio. kr. og et overskud på bundlinjen på ca. 9 mio. kr. En tredobling af butiksantallet bør slå igennem på helårstallene for 2016 med en stor vækst i omsætning & bruttofortjeneste, og der begynder vi at få en reel idé om hvor meget omsætning Normal kan hente fra Matas og mass beauty området. Normal stiler efter 80-100 butikker i Danmark.

Matas siger fortsat, at de kun ser ”en meget lille negativ salgspåvirkning i perioden kort efter parallelimportørens butiksåbning” i Matas-butikker i umiddelbar nærhed af Normal, og at den mindskes efter den initiale periode. På den baggrund konkluderer Matas, at Normal primært tager omsætning fra supermarkederne, og at de har været med til at øge en ”allerede intens priskonkurrence”.

Apoteksidéen ikke opgivet
Det var længe en væksttrigger, at Matas kunne træde ind på et liberaliseret apoteksmarked. Det er dog aldrig rigtigt blevet til noget, og apotekstanken har igennem snart lang tid været lagt på hylden – også i investorernes bevidsthed.

Det kan måske ændre sig noget i det kommende år, da Matas har indgået samarbejde med apoteket i Sønderborg om et ”shop-in-shop”-apotek i Matasbutikken. Matas er sandsynligvis af hensyn til resten af apoteksbranchen meget fåmælt omkring

aftalens konkrete indhold, og man konkluderede på telefonkonferencen, at Matas mere eller mindre blot er udlejer. (”more or less just a landlord”). På konkrete spørgsmål omkring profitdeling m.m. svarede CEO Terje List undvigende, og konkluderede blot at man holdt sig indenfor lovens rammer. Forsøget i Sønderborg må betragtes som netop et forsøg, og udfaldet heraf vil vise, om det via shop-in-shop strategien er muligt på sigt at få et lille fodfæste på apoteksmarkedet.

Udbytteaktie med lav betaværdi
Med ca. 39 mio. udestående aktier er markedsværdien meget præcist 5 mia. kr. Konsensus er et overskud på 360 mio. kr. i år, hvilket betyder, at P/E ligger i niveauet 13-14, lidt afhængig af, hvor mange aktier der købes op og annuleres over de næste par år. Der er netop lanceret et nyt tilbagekøbsprogram på 150 mio. kr. med start 1. september.

Vi ser uændret ikke noget stort potentiale i aktien, og med den forholdsvis langsomme udrulning og effekt af vækstinitiativerne frem mod 2020 i den nylige strategi (”Den ultimative forskel”) som druknede lidt i Brexit-uroen, ser vi en lidt større risiko på downsiden end på upsiden. Der er lange udsigter til at et niveauskifte i indtjeningen for alvor indtræffer.

Omsætningsmålet i 2020-planen er 4 mia. kr, og hvis det opfyldes, svarer det til en omsætningsvækst på 3 % p.a. henover fem regnskabsår. Det er ikke voldsomt, og viser med tydelighed, at Matas ikke er en vækstaktie på nogen måde. Derfor skal man investor være indstillet på at afkastet i udgangspunktet består af udbyttet på ca. 5 %. En god lav betaværdi på 0,4 kan også være et attraktivt element i portefølje.

I lyset af den forhøjede risiko indtager vi en afventede og moderat negativ holdning til Matasaktien, indtil vi tydeligere kan af- eller bekræfte Normal-effekten.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 128,50                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 115-125

Læs tidligere analyser af Matas her. Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .