Standses H+H’s succes af Brexit?

H+H’s aktuelle succes bygger i høj grad på salg i Storbritannien, og det kommer under pres på 2-3 års sigt ved et britisk nej ved EU-afstemningen den 23. juni.

I H+H Internationals årsregnskab 2015 kan man læse at H+H nu har afsluttet en succesfuld turnaround, og at man i 2015 leverede betydeligt bedre resultater end forventet. Det stærke 2015 var domineret af to temaer:

• En positiv markedsudvikling i husbygningsindustrien i Storbritannien
• Anskaffelse og intergration af det polske selskab Grupa Prefabet

Det var godt nyt, og i AktieUgebrevet nr. 19/2016 satte vi et 9 måneders kursmål for H+H til 100-110 efter en analyse af selskabets 1. kvartalsregnskab. Men selvom det går rigtig godt for H+H, er der et enkelt forhold, som kan kaste grus i maskineriet. Nemlig Brexit.

Dette mystiske ord er en forkortelse og sammenskrivning af Britain og Exit, og dækker over en britisk udmeldelse af EU i folkeafstemningen den 23. juni. Hvis man vil læse mere om denne afstemning bringer BBC en udførlig gennemgang af en række af afstemningens spørgsmål her . Og hvorfor er den britiske afstemning omkring et fortsat medlemskab af EU så interessant for den danske aktionær i H+H?

Det er den fordi H+H henter en væsentlig del af sin omsætning i Storbritannien, som i 2015 var selskabets suverænt største marked med 48,8 % af koncernomsætningen. Samtidig oplyses det at ” Revenue in Western Europe was driven primarily by higher revenue in the UK, where both prices and volumes increased”.

Det rejser spørgsmålet om en britisk udmeldelse af EU vil være et brud på følgende forudsætning for H+H’s forventninger i 2016: ”The geopolitical situation does not result in changed market conditions”? Hertil siger Bjarne Pedersen, Vice President fra H+H til AktieUgebrevet: ”Pga. vores langsigtede kontrakter i UK er vi nu så langt henne på året, at et britisk nej den 23. juni ikke vil få nogen direkte effekt på 2016-resultatet målt i pund. Et eventuelt kursfald på det britiske pund som følge af et nej kan dog give en negativ sideeffekt for os, når vores overskud skal omregnes fra pund til danske kroner.” Men hvad bliver så effekten af et britisk nej på længere sigt for H+H? ”På 2-3 års sigt kan et britisk nej til EU have en negativ effekt for os såfremt det medfører en økonomisk opbremsning i UK. Ved et ja den 23. juni vil regeringen fortsætte støtten til nybyggeriet, og der er støtte fra husbyggerne til at øge produktionen fra 160.000 nye boliger om året til 200.000, hvorimod der opstår mange usikkerheder ved et nej. Det er dog uklart hvor stor afmatningen vil være, og vi kan derfor heller ikke sætte tal på, hvordan virkningen hos os bliver.”

Uanset udfaldet af afstemningen den 23. juni er H+H’s investering i Storbritannien dog langsigtet, og betydelige planlagte investeringer i en ny fabrik i Borough Green skal være indledningen på en periode med stigende investeringer. Dette sker efter adskillige år med reduktion af omkostninger og produktionskapacitet.

Købsmulighed ved nej den 23. juni
De fremtidige perspektiver vil aktiemarkedet imidlertid kun tillægge ringe betydning på kort sigt, og et britisk nej den 23. juni vil ganske givet lægge et et pres på H+H’s aktiekurs.

Men det vil i så fald give den koldblodige investor en god købsmulighed. Jvf. vores analyse i AktieUgebrevet nr. 19/2016 handles H+H p.t. med en betydelig rabat i forhold til branchemedianen, og med en forventet Price/Earning i 2017 på kun 7,6 er en eventuel nedjustering af de mellemlange forventninger reelt allerede indeholdt i den aktuelle værdiansættelse af selskabet.

Har man allerede H+H i porteføljen, ser vi derfor ikke nogen grund til at sælge aktien forud for afstemningen den 23. juni. I stedet bør man være parat til at nyde godt af et eventuelt kurshop til H+H i tilfælde af et ja ved afstemningen.

Og har man ikke H+H i porteføljen, vil et nej den 23. juni give den langsigtede investor mulighed for at købe aktier til en meget attraktiv pris i en virksomhed, som netop har afsluttet en langvarig turn-around proces med succes.

læs hele udgivelsen her

Bruno Japp

Børskurs på analysetidspunktet: 73,50                                                             Kursmål (6 mdr) ved JA den 23. april: 110                                                     Kursmål (6 mdr) ved NEJ den 23. april: 75

Læs tidligere analyser af H+H International her . Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .