UIE går mod strømmen i aktiemarkedet

Aktierne i plantagekonglomeratet UIE er steget med ca. 10 % den seneste måned, mens størstedelen af verdens aktiemarkeder er faldet sammen. 

UIE’s aktiepost i det svenske konglomerat Melker Schörling er faldet i tråd med markedet, mens hovedaktivet UPB i Malaysia ligger uforandret. Det kunne indikere at UIE måske ikke burde falde helt i samme tempo som markedet, men at den ligefrem er steget over den seneste måned er lidt overraskende i det perspektiv.

Hvad stigningen konkret bunder i svært at sige, men vi er ret overbeviste om, at det skyldes et ganske lille afsnit i selskabets regnskab for 1. kvartal. Her kunne UIE nemlig lidt overraskende meddele, at man har besluttet at igangsætte et nyt tilbagekøbsprogram.

Ingen udløsning af købstilbud
Det er overraskende, fordi det tidligere har været nævnt som en hindring på kort sigt, at hovedaktionærerne brødrene Bek-Nielsen lå meget tæt på at krydse 50 %-ejerskabsgrænsen. En krydsning kunne potentielt udløse et købstilbud til resten af aktionærerne, og det var man ikke interesseret i. Det problem er nu løst – eller undersøgt – for UIE skriver helt konkret i regnskabet for 1. kvartal, at ”During the course of the buy-back programme, Brothers Holding Ltd’s interest in UIE will exceed 50%. This, however will not trigger an obligation to undertake a mandatory bid for the outstanding capital of UIE.”

Med dette ryddet af vejen kan vi nu forvente, at kursen før eller siden vil nå et mere acceptabelt niveau tættere på indre værdi. Om ikke andet så som en konsekvens af at fortsatte aktieopkøb vil presse (indre værdi) og dermed også kursen op. Ethvert opkøb til kurs 1.100 vil betyde 500 kr. ekstra til deling til de resterende aktionærer.

Tilbagekøbsprogrammet er til gengæld ikke et kæmpe program, da man vil erhverve op til 5 % egne aktier frem til udgangen af 2017. Det svarer til en værdi i underkanten af 200 mio. kr. ved dagens kurs på 1.100. UIE har det sidste lange stykke tid haft en likvid beholding omkring 100 mio. USD, som man endnu ikke har fundet en anvendelse for. Tilbagekøbsprogrammet skal løbe så længe ”aktierne handles med en betydelig holding discount”. Hvad der konkret menes med dette er ikke specificeret, men vi kan konkludere, at når programmet iværksættes gennem Carnegie nu (mandag 20. juni), så er dagens kurs udtryk for en betydelig holding discount.

Begrænset downside i UIE
UIE har en aktivmasse omkring 5,7 mia. kr. svarende til 1.601 kr/aktie. Hertil skal dog fratrækkes udbyttet på 3 USD som blev udbetalt i maj måned. Med det vi ved idag er indre værdi altså omkring 1.581 kr/aktie.

Vores beregninger viser med andre ord en rabat i niveauet 44 %, hvis man måler fra kurs 1.100 og op til den indre værdi på 1.581.

Alt i alt er vi nu igen i en situation, hvor downsiden i UIE synes begrænset. Den indre værdi styres i høj grad af aktiekursen på UPB og valutakursen på malaysiske Ringgit. Med det store spænd op til indre værdi og aktietilbagekøbsprogrammet er der igen spændt et sikkerhedsnet ud under kursen. Et sikkerhedsnet som er attraktivt i disse volatile dage. Som altid skal man dog heller ikke forvente en hurtig upside i aktien, når markederne igen vender.

UPB er begunstiget af en højere råvarepris, som igen nærmer sig et niveau, hvor der skal betales windfall-tax. Til gengæld er produktionen udfordret af bl.a. vejrfænomenet El Nino, og det har betydet et produktionsfald i niveauet 10 %, som er hoved-årsagen til den stramme udbudssituation og de høje priser.

UPB er således i den situation at man mere eller mindre sætter det til på gyngerne, som man har tjent på karussellen. Et stabilt højere prisniveau vil dog være godt for kursen, og der synes at være en lille positiv tendens i UPB’s aktiekurs. På kort sigt vil det dog næppe få nogen betydning i praksis for UIE’s aktiekurs, men på lidt længere sigt er det med til at styrke investeringscasen og øge den indre værdi.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 1100                                              AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1100-1200

Læs tidligere analyser af UIE her . Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .