Ustoppelige Pandora

Pandoras regnskab for 1. kvartal var markant bedre end forventningerne og viste fremgang over hele linjen, mens både EBITDA-margin og omsætning blev opjusteret.

Geografisk var der flot fremgang i EMEA og Asien med en vækst på 47 % henholdsvis 58 %, mens Nord- og Sydamerika måtte ”nøjes” med en fremgang på 13 %. På butiksniveau var der nok engang god fremgang i konceptbutikkerne, hvor Pandora stadig har fuldt fart på udvidelsen af butiksnetværket. Og på produktsiden var fremgangen også bredt funderet henover alle produktkategorier, således at armbånd og charms’ andel af omsætningen mindskedes marginalt med 2 procentpoint i forhold til 1. kvartal 2015 til 81 %.

For 2016 forventes det, at halvdelen af koncernens samlede vækst kommer fra nye butikker og halvdelen fra de eksisterende butikker, hvilket illustrerer både ekspansionslysten og den organiske fremgang i Pandoras forretning.

Kursmål op med 10 %
Analytikerkorpsets omsætningsforventning er øget fra 19,9 mia. kr. til 20,6 mia. kr. siden årsregnskabet blev fremlagt i februar. Forventningen til EBITDA-marginen er også øget fra 37,9 % til 38,5 %. Begge dele ligger fint i tråd med Pandoras egen opjusterede forventning: Omsætning på minimum 20 mia. kr. og en EBITDA-margin på minimum 38 %.

Den opjusterede margin er en refleksion af at de mere komplekse produkter i 1. kvartal ikke har afstedkommet en signifikant stigning i produktionsomkostningerne.

se tabel her

Det var ellers ventet, at den medvind i 2016 på 1-2 procentpoint på marginen fra den favorable udvikling i råvarepriserne ville blive mere eller mindre modvirket af øgede produktionsomkostninger. Det har altså ikke været tilfældet i 1. kvartal, og hvis den tendens holder i de kommende kvartaler, ligger der endnu en lille marginopjustering og venter. Det var vores klare indtryk af debatten af emnet på telekonferencen.

Analytikernes kursmål ligger nu i underkanten af 1.150, hvilket repræsenterer en pæn upside på mere end 15 % Det umiddelbare billede er, at kursmålene generelt er hævet med omtrent 10 % i kølvandet på det flotte regnskab for 1. kvartal.

I forhold til de stadig meget pre-mature 2017-forventninger handler aktien til en P/E-i niveauet 16. Det er ikke dyrt, selvom det forventede vækstniveau i 2016 på > 20 % i omsætningen ikke skulle kunne fastholdes i 2017, hvor konsensus p.t. er en omsætningsvækst på 15,8 %.

Vi forventer, at det stærke momentum i forretningen og i aktien vil drive kursen over 1.000 i lø-bet af de næste 3-6 måneder. Fra den nuværende kurs omkring 975 forventer vi i udgangspunktet en upside på 10 %, og vi fastholder vores positive syn på aktien og forretningen de næste seks måneder.

Konceptbutikker er fortsat vejen frem
Omsætningsfremgangen bæres udover den succesfulde lancering af to kollektioner i foråret af de kraftige omlægninger i distributionskanalen. Salget i konceptbutikkerne er stadig i fremgang, og udvidelsen af butiksnetværket fortsætter. Således forventer Pandora nu at åbne 275 butikker i 2016 fremfor 250.

En anden stor milepæl i år på butikssiden bliver den amerikanske juvelerkæde Jareds opgradering af mere end 200 multi-brandede butikker til så-kaldte ”shop-in-shops”. Konceptbutikkernes omsætning voksede med 61 % i 1. kvartal og står nu for 60 % af omsætningen i Pandora. På det vigtige detailhandelsmålepunkt ”like-forlike” vækst (sammenligneligt salg i butikker åbne mere end 12 måneder), steg omsætningen i konceptbutikkerne med 9 %. Det er stadig pænt, men repræsenterer også en lille nedgang i forhold til tidligere kvartaler. Fortsætter denne tendens kan Pandora på sigt blive udfordret på sine flotte organiske væksttal, og det er derfor et vigtigt punkt at holde øje med fremadrettet.

se tabel og graf her

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 985,50                                                   AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 1050-1100