Vestas buldrer frem

Halvårsregnskabet bekræftede i høj grad den fornemme udvikling Vestas er inde i.

Kvartalets økonomiske resultater var exceptionelt høje, og især EBIT-marginen på 15,6 % var imponerende, omend den på det niveau nok må betragtes som en enlig svale drevet af stordrift og meget høje projektmarginer i kvartalet. Gennemsigtigheden for de næste par år er øget.

På denne baggrund kunne Vestas opjustere 2016-forventningen til både omsætning, EBIT-margin og cash flow, som nu lyder på en omsætning på minimum 9,5 mia. EUR, en EBIT-margin over 12,5 % og et frit cash flow på min. 800 mio. EUR. Endelig lancerede man et tilbagekøbsprogram på 3 mia. kr, som skal gennemføres frem til nytår. Det modsvarer et udbytte på ca. 14 kr/aktie. Tillagt det allerede udbetalte udbytte på 0,91 EUR/aktie i år, har aktionærerne reelt fået udbetalt over 20 kr/ aktie i år.

Amerikansk stabilitet
Kvartalets største begivenhed var den amerikanske forlængelse af PTC-støtteordningen, der kom kort tid efter vores seneste analyse primo maj. Det er for første gang i mange år lykkedes for de amerikanske politikere at lave en lovgivning og støtteordning, som rækker flere år frem i tiden. Den gammelkendte stop-go politik er nu stoppet og afløst af en flerårig aftale, der i store træk rækker helt frem til 2020 og aftager derefter.

Efter regnskabet er konsensusestimaterne blevet løftet med ca. 10 %. Det gælder for både 2016, 2017 og 2018 og vidner dermed om en klar tilkendegivelse af markedets tiltro til selskabets fremtid og gennemsigtighed. De nye EPS tal fremgår af tabellen, og de viser også tydeligt den voldsomme oprevidering der er sket det seneste år, og som i høj grad kan være med til at forklare den flotte kursudvikling.

EPS er i voldsom fremgang i år, men ser på nuværende tidspunkt kun ud til at stige med omkring 6 % i hvert af 2017 og 2018, trods den øgede gennemsigtighed i USA. P/E falder derfor ikke voldsomt meget frem til 2018, sådan som udsigterne er lige nu. På baggrund af de viste EPS-estimater vil Vestas’ P/E gå fra 18,69 i 2016 til 16,62 i år 2018, hvis aktiekursen er uændret.

Det svære forhold i aktien er naturligvis overvejelsen om, hvornår aktien er blevet for dyr. Ud af 20 børsmægleranbefalinger lyder der 12 stærkt køb, 1 køb, 5 hold og kun 2 sælg. Analytikerne har altså i den grad valgt side, og det viser aktiens stærke momentum også.

Det er vores vurdering, at netop aktien og forretningens momentum og newsflow henover de næste 3-6 måneder fortsat vil være stærkt. Det bør kunne drive aktien højere, og i første omgang mod kurs 600, som lader til at være markedets og analytikernes pejlemærke p.t. Median-kursmålet er løftet fra 518 før regnskabet til 591 efter. Det er efter vores vurdering kun en bred markedstilbagegang, der kan ramme Vestas-aktien på kort til mellemlangt sigt.

Efter flere ugers optur efter Brexit, og for Vestasaktien også efter regnskabet, er sandsynligheden for at aktien skal puste lidt ud bestemt til stede. Vi anser det for sandsynligt at et par sure aktiedage vil kunne bringe aktien ned mod kursniveauet 510-520. Det anser vi som et område med et attraktivt forhold mellem gevinstmulighed og risiko i aktien, mens det nuværende kursniveau på 556,50 på helt

kort sigt lige er aggressivt nok efter vores vurdering. Vi opjusterer vores hidtidige kursmål med 100 kr. til 590-610, som modsvarer en P/E på 18-19 på 2017-18 estimaterne.

Opjusteringen er fordelt 50/50 mellem løftet i konsensusestimaterne på ca. 10 % på den ene side og den bedre gennemsigtighed, (som bl.a. er opnået i USA) på den anden side. Sidstnævnte kan sammen med Vestas’ generelle præstationer også berettige en lidt højere markedslederpræmie end det er tilfældet p.t.

Vi forventer et godt ordreflow resten af året, som sammen med det annoncerede tilbagekøbsprogram på 3 mia. kr. vil være en god støtte under kursen. Ordrerne vil styrke den i forvejen forbedrede gennemsigtighed for 2017-2018.

læs hele udgivelsen her

Steen Albrechtsen

Børskurs på analysetidspunktet: 556,50                                           AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 590-610

Læs tidligere analyser af Vestas her. Password er abonnent email, og med emailen kan adgangskode hentes her .