Tema: Top 100 cash flow – Hvert andet Top 100-selskab ser fald i cash fra driften

Hele 43 selskaber ud af de 100 største danske selskaber gik sidste år tilbage på cash flow fra driften før ændringer i arbejdskapital. Et fald i arbejdskapitalen på 27 mia. kr. reddede den overordnede cash flow fra driften, som gik frem til 447 mia. kr. De samlede investeringer steg 50 mia. kr. hvoraf det meste kom fra DSV, Ørsted og Genmab. Økonomisk Ugebrev gennemgår i dette tema Top 100-selskabernes cash flow i 2025 med fokus på driften, investeringer, finansiering og cash positioner ved årets udgang. Chefredaktør Morten W. Langer har gravet i tallene.

Cash flow fra driften før ændringer i arbejdskapitalen udviklede sig sidste år for første gang i en årrække svagt med en tilbagegang på otte mia. kr. eller knap to pct.

Næsten halvdelen af de største danske selskaber blev presset på den underliggende indtjening på grund af en svag europæisk økonomi, usikkerheder omkring salget til USA efter toldtumult og stigende disruption fra nye AI-baserede forretningsmodeller.

Bag den mindre tilbagegang i cash flow fra driften ligger en lang række store tabere og vindere. Meget store cash flow-vindere er blandt andet tre biotech-selskaber, som har fået milliardbetalinger fra store partnere. Det har i den grad fyldt pengekasserne godt op hos Zealand Pharma, Bavarian og Gubra.

Andre store cash-vindere er Novonesis, Carlsberg, LEGO, Leo Pharma, Danfoss og den unoterede bilgigant Semler. Hos Danfoss var der massiv fremgang i cash flow fra driften, justeret for en øget arbejdskapital, og likviditetsgenereringen oversteg langt den formelle fremgang i driftsresultatet. Efter et noget svagt 2024 er CEO Kim Fausing for alvor ved at øge lønsomheden, også selvom salgsvæksten ikke var nævneværdig.

Carlsberg var også sidste år en hurtigløber, og fremgangen i EBITDA-resultatet på tyve pct. afspejlede sig i cash flow fra driften, hvor opkøbet af engelske Britvic begyndte at påvirke resultaterne.

LEO Pharma er for alvor ved at komme tilbage på banen. Medicinalkoncernen har de seneste tre år været gennem en transformationsproces, som nu har skabt en lønsom koncern, sidste år med et EBITDA-resultat over to mia. kr. Cash fra driften blev sidste år løftet til 1,4 mia. kr. mod minus 0,2 mia. kr. året før. Selskabet synes snart modent til en børsnotering, som der har været snakket en del om.

Bilgrossisten Semler øgede cash flow fra driften fra 1,2 mia. kr. til to mia. kr. før justeringer i arbejdskapitalen. Øgning af arbejdskapitalen med knap 700 mio. kr. betød, at cash positionen efter arbejdskapital kun blev ændret en lille smule.

Lars Larsen Group havde i seneste regnskabsår flot fremgang. Cash flow fra driften blev forbedret med over en milliard kroner, og omsætningen steg over ti pct. Fremgangen kom efter nogle år med lidt stilstand, hvor lønsomheden især blev reddet af finansielle indtægter.

Sidste år var der også mange tabere blandt de store erhvervsvirksomheder, når der måles på udvikling i cash flow fra driften fra 2024 til 2025. Ikke overraskende ligger Novo Nordisk med i denne gruppe efter medicinalgiganten sidste år røg ind i hård modvind.

Tilbagegangen har dog ikke ændret på, at Novo Nordisk fortsat er landets største cash cow med likviditet fra driften på 115 mia. kr. sidste år – eller ca. en fjerdedel af den samlede cash generering i de 100 største danske selskaber. På de efterfølgende pladser kommer Mærsk med 59 mia. kr., LEGO på 21 mia. kr. DSV på 16 mia. kr. og Ørsted og Vestas på henholdsvis 15 mia. kr. og 13. mia. kr.

I gruppen efter dette elitesekskløver kommer en stribe selskaber, som stort set er lige store målt på cash flow fra driften – omkring 6-9 mia. kr. Det drejer sig om Arla, Coloplast, Danfoss, Genmab, Novonesis, Pandora, Zealand Pharma og Heartland.

Blandt de store cash-maskiner i dansk erhvervsliv er der også flere tabere. Arla forbedrede på papiret cash flow fra driften, men fraregnes den reducerede arbejdskapital var der tale om tilbagegang. Driftsresultatet (EBITDA) var en spids bedre end året før – med plus fire pct. til 1156 mio. euro. Coloplast forbedrede også markant cash flow fra driften, men det skyldes især ekstraordinære høje skattebetalinger tilbage i 2024.

Danish Crown havde et vanskeligt 2025, hvor EBITDA-driftsoverskuddet dykkede fra 4,1 mia. kr. til 3,3 mia. kr. Cash flow fra driften faldt hele 1,5 mia. kr., men halvdelen af dykket skyldes en øget arbejdskapital.

Morten W. Langer

Læs også denne artikel i temaet om Top 100 Cash Flow:

Kæmpe nyinvesteringer i 21 selskaber i ”fremtidssektorer”