Med en stærk vækst i 1. halvår fastholder Novonesis sit høje niveau, og aktien blev behørigt belønnet for regnskabet i sidste uge. Den opjusterede årsforventning indikerer en lille nedgang i 2. halvår, men Novonesis ser bestemt ud til at have etableret sig på et nyt og højere vækstniveau, som også stadig understøttes af et stort investeringsniveau i år og næste år. Måske for at forsikre investorerne om, at de ikke bliver glemt i det store spil om kapitalallokeringen, annoncerede man også en stor og flerårig aktietilbagekøbsramme på 1 mia. EUR, som ved første øjekast ser flot ud, men dog blegner lidt, når den løber til og med 2029. Signalværdien er derfor nok større end den reelle værdi for aktien på kort sigt.
Novonesis fortsatte sin flotte vækst i 2. kvartal, hvor det blev til 9 % organisk vækst. Heri er endda inkluderet 1,5 % negativ effekt fra lukningen af salget til bl.a. Rusland, hvilket jo så omvendt betyder, at man reelt set leverede tocifret vækst i 2. kvartal i den fortsættende forretning.
Ser vi lidt nærmere på væksten, så kommer hele 7 procentpoint fra volumen og kun 2 procentpoint fra priser. Det er altså fortsat det, vi kan kalde ”ægte vækst” fra volumen, der løfter toplinjen, og ikke prisstigninger i nævneværdigt omfang. Mere konkret er det Food & Beverages, der tager teten i kvartalet, skarpt forfulgt af vaskemidler.
Opjusteringen af den organiske helårsvækst fra 5-7 % til 7-8 % er ligeledes et klart signal om det stærke momentum, ligesom det også står klart, at forbeholdet fra starten af året om udviklingen i forbrugertilliden ikke rigtig viser sig at være nødvendig.
Og budskabet. man skal tage med her, er egentlig ikke, at forbrugertilliden nødvendigvis har ændret sig, men nok i højere grad, at Novonesis er vokset ”på trods” af udviklingen, dvs. primært ved egen hjælp. Altså mere salg, bedre produkter, osv.
Meget konkret nævnes f.eks. også den kommercielle ”investering” i 400 nye salgsfolk sidste år, som man begynder at høste frugterne af i år. Særligt i emerging markets generelt, men også mere konkret i f.eks. vaskemiddeldivision, som fortsætter med en flot og høj vækst på 12 % i 2. kvartal og 8 % for 1. halvår i år. Det skal tilføjes at 2. kvartal sidste år dog var til den svage side, og det er den primære forklaring på den exceptionelt høje 12 % vækst.
2. halvår lidt blødere?
Hvor man i 1. halvår må siges at være braget frem med en organisk vækst på 8 %, heraf 9 % i 2. kvartal, så lægges der implicit op til en lille afdæmpning i 2. halvår, idet den nu opjusterede årsforventning lyder på 7-8 %.
Her skal man være opmærksom på lidt modvind fra sammenligningstallene i 3. kvartal sidste år og lidt modvind fra den lageropbygning i dyrefoder-divisionen (der boostede 1. halvår), som forventeligt bliver udlignet i 2. halvår. Der kommer også lidt modvind fra returnering af opkrævet told (op til 0,4 %, som fratrækkes i toplinjen), mens frafaldet af de uønskede forretninger (Rusland m.fl.) er ude af tallene i 2. halvår. Alt i alt lidt mere modvind- end medvindsfaktorer, og det sætter den lidt lavere vækstforventning i 2. halvår i et bedre perspektiv.
Grundlæggende er spørgsmålet måske endda ved at blive, om ikke der ligger en oppræcisering forude, hvis det gode momentum fortsætter?
”Oppustet” aktietilbagekøbsprogram?
Sammen med halvårsregnskabet lancerede Novonesis også et 1 mia. EUR aktietilbagekøbsprogram. En ramme for aktietilbagekøb er måske en lidt mere passende betegnelse, for det kommer til at løbe helt indtil 2029.
Dermed melder Novonesis sig ind i gruppen af selskaber (såsom Maersk, Netcompany m.fl.), der er begyndt at melde aktietilbagekøbsrammer ud flere år frem i tiden. I nogles øjne måske lidt af en uskik, mens andre nok vil se det som en lidt stærkere commitment til kapitaludlodning end ellers. I hvert fald lyder 1 mia. EUR naturligvis af meget mere end blot 250 mio. EUR årligt de næste 4 år.
For Novonesis’ ramme er det endvidere værd at understrege, at det er bagtungt forstået på den måde, at en stor del af rammen først forventes udnyttet i sidste del tidsperioden. Forklaringen her er den oplagte, at første del af 2030-strategiperioden (særligt i år og næste år) er tung på investeringsfronten (12-14 % CAPEX), og det hæmmer naturligvis muligheden for også at sende kapital retur til aktionærerne, hvis gearingsmålsætningen skal holdes, og de øvrige prioriteter i kapitaludlodningspolitikken såsom udbytte og mindre opkøb i 100-200 mio. EUR-klassen også skal indfries. I sidste del af perioden ryger man formentlig under 10 % i CAPEX, og det åbner for aktietilbagekøbene. Mere præcist blev det sagt, at man regner med at være på et normalt niveau i 2030, dvs. højt-encifret %.
Den lange varighed af programmet skal derfor nok mere ses som et signal til investorerne om, at man agter at stå ved sin kapitaludlodningspolitik i de kommende år og meget konkret også har tillid til egne præstationer i de kommende år. I øvrigt vil 1 mia. EUR ved dagens kurs kun modsvare små 4 % af den samlede aktiekapital. Fordelt på 4 år er det selvsagt ikke noget, der gør nogen markant forskel, selvom det i overskrifter ser pænt ud når 1 mia. EUR refereres.
Novonesis har i tråd med tidligere udloddet et halvårsudbytte på 2,35 DKK per aktie efter regnskabet.
Kurs 500 i sigte?
Novonesis’ væksttal efterlader ingen tvivl om, at momentum er stærkt i øjeblikket, og det er troen på egne evner også. Indtil videre er der ikke tegn på, at det er overtro, for ”biosolutions” kan godt betegnes som en megatrend. Vi kan ikke komme udenom, at Novonesis er godt positioneret indenfor en række områder, og investeringerne i CAPEX og R&D ser ud til at sikre en stærk og konkurrencedygtig position i de kommende år. I hvert fald er investeringerne en forudsætning (men ingen garanti) for at kunne skabe vækst.
Aktien er igen prissat til den lidt høje side, men det ser også ud til, at Novonesis langt om længe har kunnet lægge de kedelige lavvækstår bag sig i første halvdel af dette årti. P/E ligger nu igen over 30, også for 2027, hvor konsensus lige nu indikerer en vækst på 7 %. Justerer man for købesumsafskrivninger (primært fra fusionen med Chr. Hansen), stiger indtjeningen med ca. 25 %, og den aktuelle P/E på 32 for 2027 falder dermed til 26, som er mere spiseligt, når vækstniveauet er encifret, men dog i den højere ende.
Vi fastholder et positivt syn og langsigtet syn på aktien og løfter vort kursmål til 490 DKK, som var toppen i sommeren 2025. Det stærke momentum i forretningen bør efterhånden overbevise investorerne om de solide vækstudsigter, og derfor synes en tilbagevenden til sidste sommers top at være et oplagt pejlemærke. Niveauet omkring kurs 500 DKK repræsenterer i øvrigt også et topniveau i 2021 og 2022 i Novozymes-tiden, så det er bestemt et niveau, der formentlig stadig ligger i en del investorers baghoved, og dermed også et niveau, hvor aktien alt andet lige kommer til at ligge et stykke tid.
Et lidt mere anekdotisk tegn på styrken i Novonesis’ øjeblikkelig præstation var spørgsmålet på telefonkonferencen fra en analytiker i en stor amerikansk bank, der (nok med et lille glimt i øjet) spurgte, om ”væksten var for god til at være sand”, eller mere diplomatisk ”om det flotte høje niveau overhovedet kunne fastholdes de næste 3-4 år?”. Det var nemlig en frygt han mødte i investormiljøet, når talen faldt på Novonesis’ vækst – især ift. konkurrenterne.
Svaret fra Novonesis’ CEO giver næsten sig selv, men hun fremhævede nok engang innovationen, kundenærheden og styrken i produktporteføljen på tværs af divisionerne og ikke mindst den strukturelle vækst, der ligger indenfor ”Biosolutions”, og groft sagt vejen til at redde planeten:
”Biosolutions are the building block of how the world will produce and consume in the future. We are changing the way that foods will be produced, the goods that we will consume. We are the best company to — the company that is best equipped to capitalize on that trend”.
Steen Albrechtsen
Kurs på analysedato: 450 DKK
Kursmål: 490 DKK
Analysedato: 24. august 2026
Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
