Kære læser
Markedet har allerede travlt med at diskutere, hvor hurtigt den amerikanske centralbank kan være færdig med den nye renteforhøjelsescyklus. Men hvis historien er nogenlunde vejledende, er det mere oplagt at stille det modsatte spørgsmål: Hvor mange forhøjelser mangler endnu?
Fed hævede onsdag styringsrenten med 25 basispoint til 3,75-4,00 pct. I sit aktuelle rentestatement konstaterer centralbanken, at den økonomiske aktivitet fortsat vokser i et solidt tempo, at det indenlandske forbrug er robust, investeringerne stærke, og at inflationen fortsat er forhøjet. Fed fastslår samtidig, at renteforhøjelsen skal understøtte en hurtigere tilbagevenden til inflationsmålet på 2 pct. – og at komitéen vil levere prisstabilitet.
Det er værd at holde op mod to historiske analyser fra Deutsche Bank. Den første viser, at den nye cyklus kun er den 15. siden midten af 1950’erne. De foregående cyklusser har i gennemsnit varet 22 måneder og løftet Fed-renten med hele 478 basispoint. Medianen er 15 måneder og 313 basispoint.
Endnu vigtigere er det, at markedet igen og igen har undervurderet, hvor langt Fed i sidste ende måtte gå. Deutsche Bank henviser til en analyse fra New York Fed, som viste, at markedet gennemgående havde undervurderet størrelsen på renteforhøjelsescyklusserne. Og i 2022 skete det igen markant.
Den anden Deutsche Bank-analyse er endnu mere relevant i dag. Her sammenholdes inflationen ved den første renteforhøjelse i de seneste 14 cyklusser med, hvor meget Fed efterfølgende hævede renten i løbet af det første år.
Sammenhængen er påfaldende stærk. De seks mildeste cyklusser begyndte alle med CPI omkring eller under to pct., mens de cyklusser, hvor Fed hævede mindre end 100 basispoint det første år, startede med inflation omkring en pct.
Denne gang er startpunktet helt anderledes. Deutsche Bank estimerer den amerikanske CPI-inflation til 3,55 pct. i september. Sætter man alene det niveau ind i den historiske sammenhæng, peger den på godt 200 basispoint i samlede renteforhøjelser det første år. Den statistiske sammenhæng i bankens grafik har en forklaringsgrad, R², på hele 0,82.
Rent mekanisk
Det er naturligvis ikke en prognose. Deutsche Bank understreger selv, at mange andre forhold spiller ind. Men det er et opsigtsvækkende historisk pejlemærke. For markedet ligger der en betydelig risiko i forskellen mellem historien og forventningerne ved starten på cyklussen. Deutsche Bank skrev umiddelbart før Fed-mødet, at futuresmarkedet kun prisede 95 basispoint i samlet stramning over de kommende 12 måneder. Den historiske CPI-sammenhæng peger altså på mere end det dobbelte.
Efter den første forhøjelse på 25 basispoint svarer 200 basispoint samlet, rent mekanisk, til omkring yderligere syv forhøjelser à 25 basispoint.
Og netop Fed-statementet giver foreløbig ikke meget næring til håbet om en kort cyklus. Økonomien beskrives som robust, arbejdsmarkedet som stabilt og inflationen som fortsat for høj. Hvis den kombination holder, er der få historiske holdepunkter i Deutsche Banks materiale for, at én eller to yderligere renteforhøjelser skulle være nok.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
