Kære læser
Der er ved at opstå en farlig cocktail på de globale obligationsmarkeder. To af verdens største obligationsinvestorer er ved at ændre kurs, og det kan udløse selvforstærkende følgeeffekter.
For det første har japanske investorer stadig mindre grund til at eje amerikanske og europæiske statsobligationer.
For det andet overvejer Norges gigantiske oliefond at skære markant ned på sin egen beholdning af statsobligationer.
Det er endnu ikke en rentekrise. Men hvis begge bevægelser tager fart samtidig, kan resultatet blive en global rentebombe, som rammer langt hårdere end centralbankerne har planlagt.
Fundamentalt skifte fra Japan
Det mest fundamentale skifte kommer fra Japan. I årtier har de ekstremt lave japanske renter sendt enorme mængder japansk kapital ud i verden. Amerikanske Treasuries, europæiske statsobligationer og andre udenlandske renteaktiver har været attraktive, fordi alternativet hjemme i Japan gav tæt på ingenting.
Det regnestykke er ved at ændre sig dramatisk.
Den toårige japanske statsrente er nu steget til 1,83 pct., det højeste niveau siden 1995. Samtidig priser markedet omkring 25 basispoint yderligere stramning fra Bank of Japan i september og samlet omkring 44 basispoint frem mod årets udgang.
Hvis japanske renter fortsætter op, og yen samtidig begynder en mere varig styrkelse, får japanske pensionskasser, forsikringsselskaber og andre institutionelle investorer en dobbelt grund til at tage penge hjem. De kan få et højere afkast i japanske obligationer, og de risikerer samtidig valutakurstab på udenlandske investeringer, hvis yen bliver stærkere.
Konsekvensen kan blive salg af amerikanske og europæiske obligationer. Ikke nødvendigvis som et dramatisk engangsudsalg, men som en vedvarende ændring i kapitalstrømmene. Det afgørende er, at en af verdens vigtigste strukturelle købere af vestlig statsgæld potentielt får mindre appetit.
Og nu kommer Norge oveni.
Norges Bank, der forvalter den norske oliefond på omkring 2.300 mia. dollar, foreslår at reducere statsobligationers andel af fondens obligationsportefølje fra 70 til 50 pct. Fondens renteportefølje var ved halvåret på over 615 mia. dollar.
Ifølge Bloomberg-beregninger i det vedhæftede materiale kan omlægningen indebære omkring 58 mia. dollar færre statsobligationer. Amerikanske Treasuries kan alene blive reduceret med omkring 75 mia. dollar, mens beholdningen af euroområdets statsobligationer også ventes reduceret.
Det er vigtigt at understrege, at der foreløbig er tale om et forslag. Den norske regering skal tage stilling, og større ændringer i mandatet kræver politisk godkendelse. Men signalet er næsten vigtigere end beløbet.
Alarmklokkerne bør ringe
Oliefonden forlader ikke dollaren. Tværtimod foreslås flere investeringer i amerikanske realkreditobligationer og anden ikke-statslig gæld, mens dollarvægten i obligationsindekset stort set er uændret. Det er derfor ikke et geopolitisk ”salg af USA”. Det er et fravalg af lang statslig duration.
Og netop dét bør få alarmklokkerne til at ringe.
Beløbene er ikke i sig selv enorme i forhold til verdens obligationsmarkeder. Men signalet om, at traditionelle, langsigtede og ekstremt kapitalstærke købere bliver mindre pålidelige som aftagere af statsobligationer, er meget vigtigt. Det kan trække mange andre obligationsinvestorer med samme vej.
Det sker samtidig med, at USA og Europa skal finansiere enorme offentlige underskud, højere forsvarsudgifter og voksende gæld. Udbuddet af statsobligationer stiger altså netop på et tidspunkt, hvor nogle af de klassiske købere kan være på vej til at træde et skridt tilbage. Det er opskriften på højere lange renter.
Centralbankerne kan godt sænke de korte styringsrenter. Men hvis investorer kræver en stadig højere risikopræmie for at binde penge i 10- og 30-årige statsobligationer, kan de lange renter alligevel stige. Det vil ramme boliglån, virksomhedernes finansiering, ejendomsmarkedet og aktiernes værdiansættelse.
God læselyst
Morten W. Langer
Chefredaktør
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
