Q3-regnskabet fra DSV gav først og fremmest anledning til et reality-tjek på den depressive stemning omkring transportkoncernen. Et vigtigt budskab fra CEO Jens Lund var, at nedturen i Road-divisionens leveringskvalitet er stoppet, og at udviklingen så småt er ved at vende rundt. Den store test kommer først om tre eller fire kvartaler, når de tabte volumener skal tilbageerobres, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
Nogle investorer var begyndt at frygte, at en Novo-lignende situation var under opsejling med langvarig nedtur for DSV.
Men CEO Jens Lund fik ved Q3 regnskabsaflæggelsen sat en prop i den historie, og analytikere og investorer erkendte, at pessimismen havde taget overhånd.
Uroen omkring DSV har især handlet om Road-divisionens udfordringer. På det overordnede ledelsesplan har følgevirkningen været tiltagende usikkerhed om ledelsens opkøbs- og integrationskompetencer. Det er klart en faktor, der på sigt har stor betydning for investeringscasen DSV.
Road aktiviteten med lastbiltransport fyldte mere hos DB Schenker end hos DSV, og derfor har netop denne sammenlægning været en meget vigtig del af opkøbsintegrationen. Også selvom divisionen rent finansielt er mindre væsentlig. I slutningen af dette årti forventes et EBIT-driftsoverskud på 6-7 mia. kr. i divisionen, og det svarer kun til en femtedel af koncernens samlede resultat.
Problemerne i Road divisionen beskrives som to-delte:
For det første førte kvalitetsfald i kundeleveringerne med forsinkelser til et tab af volumen fra index 100 ned til niveauet omkring 92. Det har kostet på omsætningen, men også på indtjeningen, fordi forsinkelser har været fordyrende at udbedre. Situationen er altså nu, at der er kommet styr på kvaliteten og leveringstiderne. Men DSV mangler at vinde den tabte volumen retur op til index 100.
For det andet er den yderste/marginale volumen vigtig for indtjeningen, da manglende skalafordele og dækning af netværket og de faste omkostninger koster dyrt. Den tabte omsætning kommer ikke tilbage med et fingerknips.
Og frygten er her om det vil koste på priserne at vinde den tabte volumen tilbage. Svaret på det får vi sikkert først næste år. DSV’s egen indikation er, at man nok kun når til index 93-93,5 i fjerde kvartal.
Den direkte effekt på Roads indtjening er tydelig i form af EBIT-overskuddets (uden ejendomsgevinster) fald fra ca. 900 mio. kr. i hvert af årets to første kvartaler til 300 mio. kr. i tredje kvartal. EBIT-faldet i Road kan forklares med ca. 1/3 til forsinkelserne og 2/3 til indtjeningseffekten af den tabte volumen. Det viser, hvorfor det er så vigtigt at få de tabte volumener tilbage.
I et større perspektiv er der risiko for en mere alvorlig følgevirkning, fordi der i investorøjne skabes usikkerhed om, hvor hurtigt synergierne realiseres. De synergier, som man så sent som på maj måneds kapitalmarkedsdag havde bekræftet og løftet hastigheden på.
Integration af DB Schenker en finurlig størrelse
Med Road-problemerne bliver integrationen af DB Schenker en lidt finurlig størrelse, hvis man ser hen over hele perioden.
Til start var investorer og analytikere en smule skuffede over integrationshastigheden som værende for langsom. Sidenhen kom DSV efter det, og fremrykkede realiseringen af synergier og skar reelt et helt år af integrationen (fuldendt ultimo 2026 i stedet for 2027). Nu står det klart, at fremrykningen var for optimistisk.
Spørgsmålet er, om ledelsen har presset organisationen for meget, og at det har givet bagslag? Men det var en rekordstor transaktion for DSV, og selvom alt ikke har været optimalt, er der langt til at kalde det en decideret fiasko.
Allerede siden midten af september, og det nu ”fatale” pre-close analytiker-call, har konsensus tydeligt afsløret, hvor udfordringerne ligger, og egentlig også forklaret, hvorfor kursnedturen har været så kraftig. Konsensus på EBIT-niveau for 2027 er faldet fra 29,8 mia. kr. til 28,1 mia. kr. fra midten af september og frem til i dag.
For 2028 er billedet tilsvarende, da vi her ser et fald fra 33,3 mia. kr. til 31,5 mia. kr. Kun en lille del af faldet er kommet efter 3. kvartalsregnskabet, så størstedelen var indbygget allerede inden regnskabet, og dermed har Roads udfordringer i år lavet ringe i vandet, der påvirker forventningerne til fremtiden.
Til gengæld ser vi kun en ganske lille ændring i estimaterne for indeværende år, og det er mindre væsentligt, da 2026 stadig er et overgangsår med store engangsomkostninger og kun gradvise realiseringer af synergier.
Steen Albrechtsen
Pr. mdr.
349 kr.
Få straks adgang til denne artikel og alle andre artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
