Fra at have stået med det ene ben i afgrunden for et år siden, er situationen nu næsten vendt 180 grader. Bekymringen er nu, om Ørsted kan levere profitabel vækst i slutningen af dette årti, for lige nu er pipelinen af nye projekter nærmest tom, og frygten for ”overkapitalisering” lurer rundt om hjørnet. En stribe store udbud over det kommende år kan ændre fremtidsperspektivet, men næppe afværge at Ørsted går ind i en vækstpause i slutningen af årtiet, skriver redaktør Steen Albrectsen i denne analyse.
Ørsted kan skyde genvej ved at opkøbe projekter under udvikling, fremfor selv at gå hele den tidsmæssigt lange vej fra gold havbund til vindmølle. Muligheden foreligger, da alternativ infrastruktur er ved at blive upopulær hos pensionsinvestorer efter svage afkast de seneste tre år. Det giver mulighed for nogle billige indkøb
Historien om Ørsted er ellers skiftet meget hurtigt: Vi skal ikke mere end et år tilbage, førend krisen var total for Ørsted, og nogle sågar talte om, at selskabet var på fallittens rand og kun blev reddet af statens deltagelse i en fortegningsemission på 60 mia. kr.
Den udløsende faktor var bygge- og projektproblemerne i USA, men på det seneste har der været forbavsende stille fra den front. Fremdriften og stilheden har flyttet investorernes fokus, selvom kun det ene projekt (Revolution Wind) er ved at være i mål med fuld kommerciel drift i 2. halvår 2026.
Fuld drift for største projekt i 2. halvår 2027
Det større projekt Sunrise Wind er halvvejs i byggeprocessen og forventes i fuld drift i 2. halvår 2027. Og her begynder vi at nærme os det vigtige.
For Ørsteds andre igangværende byggeprojekter i Taiwan, Tyskland, Polen og England er også i god fremdrift. Så hele offshore-porteføljen vil efter planen være færdig inden for de næste 12-18 måneder. Den installerede off-shore-kapacitet løftes dermed fra 10 GW i dag til imponerende 18 GW.
Det stiller Ørsted og investorerne i en helt ny og anderledes situation, hvor fokus med ét er skiftet til en helt anden bekymring for årene 2028-2030, som meget vel kan blive vækstløse. Uden byggeprojekter og med en stor stigning i indtægterne fra de færdigopførte parker, er der nu en stigende bekymring for, om Ørsted bliver overkapitaliseret med arbejdsløs kapital, og om den situation vil friste ledelsen til at slække på disciplinen for at sikre fortsat vækst.
Ørsted har senest fremlagt en udbyttepolitik for de kommende tre år, som i ordvalget virker forsigtig, hvilket med tanke på historikken også synes fornuftigt, men som næppe heller fjerner bekymringen om overkapitalisering.
Uden at sætte konkrete nøgletal for udbyttet, guidede CFO på seneste investormøde dog markedet så præcist som overhovedet muligt – med en kommentar om, at analytikernes konsensus ligger på et spænd på 2 til 5 kr. per aktie, og at ledelsen forventer at ende i den nedre del af konsensus.
Udbud kan på ny ændre fortællingen
I forhold til vækstpausen og den tomme projekt-pipeline vil der sikkert komme større nyheder fra den front i år og næste år, idet en lang række store udbud skal gennemføres i lav-risikolande.
Der er tale om en række udbud på mange GW i kapacitet fra lande som Belgien, Holland, Sydkorea, Australien, Taiwan, Polen og Tyskland, som alle ses at have et helt anderledes risikoniveau, end hvad vi har set for Ørsteds amerikanske offshore-projekter.
Udbuddene i særligt de europæiske lande skal vise om de flotte skåltaler fra politikerne også ender i acceptable vilkår, som kan sikre den konkrete udbygning af vindmøllekapaciteten. Det geopolitiske pres er ikke blevet mindre på Europa, hvor energiforsyningen på flere områder ser kritisk ud som følge af den fortsatte krig i Ukraine og ikke mindst udviklingen i Mellemøsten.
Stigende gas, olie og dieselpriser og måske endda deciderede forsyningsproblemer lurer i horisonten, hvis særligt Iran-krigen fortsætter med at ødelægge infrastruktur til eksport af olie og gas.
Vindmølleindustrien udnytter naturligt nok dette og presser fortsat på for, at EU-politikernes flotte planer og målsætninger også udmønter sig i konkrete udbygning af vindmøllekapaciteten – især offshore, hvor der i 2050-målsætningerne er lagt op til en 8-dobling af den nuværende kapacitet.
Steen Albrechtsen
Pr. mdr.
349 kr.
Få straks adgang til denne artikel og alle andre artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
