Analytikernes Q&A efter Royal Unibrews Q2/H1-regnskab var i høj grad koncentreret om indtjeningssikkerheden de kommende 12-30 måneder. Det mest kritiske spørgsmål var ikke, om H1 isoleret set var tilfredsstillende, men om Royal Unibrew kan fastholde vækst og marginer, når omkostningerne stiger i H2, tidligere hedges forsvinder i 2027, forbrugerne fortsat er pressede, og PepsiCo-aftalen udløber ved udgangen af 2028.
Ledelsen fastholder 2026-guidance på 6-10 pct. organisk EBIT-vækst og ser fortsat cirka 8 pct. – midtpunktet – som det mest sandsynlige udfald.
Men Q&A’en viser samtidig, at dette kræver en acceleration i H2 gennem prisstigninger, bedre mix og effektiviseringer. Derudover står Royal Unibrew over for en større strategisk omstilling frem mod 2029: egne brands, Italien og International skal fylde mere, mens PepsiCo gradvist får lavere prioritet.
Det vigtigste spørgsmål kom igen flere gange. H1 gav kun 6,7 pct. organisk EBIT-vækst, altså i den lave ende af guidance på 6-10 pct. Samtidig er selskabet allerede et stykke inde i Q3 og burde have relativt høj synlighed. BNP Paribas spurgte derfor direkte, hvad der kunne sende resultatet henholdsvis mod toppen og bunden af intervallet.
Bernstein fulgte op og konstaterede, at cirka 8 pct. for året nødvendigvis kræver højere vækst i H2 end i H1.
CEO Lars Jensen kogte usikkerheden ned til de “tre C’er”: competition, consumer og cost. Konkurrenternes adfærd, forbrugertilliden og omkostningerne kan alle flytte resultatet. Alligevel ser ledelsen sig fortsat omkring midtpunktet af guidance. CFO’en understregede senere, at midtpunktet også inkluderer den ekstra PepsiCo-relaterede amortisering. Royal Unibrew skal altså reelt levere en bedre indtjeningsudvikling i H2 end i H1.
Bernstein borede direkte i matematiken: Hvis H1 kun gav 6,7 pct. EBIT-vækst, og helåret fortsat skal lande omkring 8 pct., hvad skal så konkret løfte H2?
CFO Lars Vestergaard pegede især på, at Royal Unibrew først midt på året har gennemført nogle af de prisstigninger, der skal modvirke råvareinflationen. De får derfor større effekt i H2. Hertil kommer mix, effektiviseringer og andre tiltag. Han fastslog direkte: “An acceleration in the second half is absolutely part of that equation”.
Men han understregede, at geopolitik og omkostninger kan skabe yderligere modvind. Guidance er altså i nogen grad baseret på forbedringer, som endnu ikke fuldt ud er materialiseret. Det gør H2-eksekveringen afgørende.
Kepler Cheuvreux pegede på en vigtig svaghed: EBIT og EBIT-marginen i Northern Europe lå under konsensus, selv om den underliggende omsætningsvækst var omkring 5 pct. Hvorfor kom den stærke toplinje ikke tydeligere igennem på bundlinjen?
Lars Jensen afviste, at Northern Europe var svag. Han fremhævede to ekstraordinære eller strategiske omkostninger: Hurtigere amortisering af PepsiCo-relaterede immaterielle aktiver. Og højere marketingudgifter i Northern Europe.
Opkøb og især bolt-on opkøb er uændret en klar del af Unibrews strategi, omend det er svært at forudsige timingen, for i udgangspunktet er det sælgerne, der bestemmer, hvornår man er klar til at sælge.
I denne uge har Unibrew på rygteplan været nævnt som køber af skotske Brewdog, som med en omsætning omkring 280 mio. pund ikke vil være et lille opkøb, men formentlig en lille håndfuld milliarder kr.
Unibrew har i forvejen ikke nogen væsentlig aktivitet i England, så det vil være en halvstor mundfuld og et større strategisk skridt at træde ind på det marked, som også på sigt formentlig vil kræve yderligere investeringer og opkøb for at opbygge en større og mere profitabel forretning i UK.
Direkte adspurgt om opkøbsmuligheder og UK på telefonkonferencen talte CEO mere i retning af bolt-on opkøb til de meget mere etablerede forretninger i Italien, BeNeLux og Norden, hvor man har kapacitet til at vokse og integrere.
Et opkøb i UK blev ikke direkte kommenteret, men kun mere indirekte i form af en kommentar om at helt nye markeder vil kræve et højt afkast af investeret kapital hurtigt og uden for meget risiko.
Et opkøb i UK lige nu vil måske mere virke som imperiebyggeri frem for strategi, når der stadig er udvidelsesmuligheder i de etablerede lande, men i sidste ende handler det selvsagt om prisen, og de muligheder der også kan skabes. Ifølge rygterne ventes der indenfor kort tid en afklaring af Brewdogs fremtid.
Morten W. Langer
2 md. adgang for
2 x 49 kr.
Få straks adgang til denne artikel og derefter 2 måneder til alle artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
Tilbuddet gælder til 31. juni 2026. Abonnement fortsætter til normalpris på 249 kr. efter bindingsperiode på to måneder. Opsig når du vil - til udgang af den anden måned. Tilbud gælder kun, hvis du ikke har haft abonnement på ØU udgivelser de seneste tre måneder
Allerede abonnent? Log ind her
