Schouws kapitalmarkedsdag afslørede, at ledelsen på det strategiske plan giver sig selv stor fleksibilitet i forhold til opkøb, frasalg og investeringer. Reelt har ledelsen allerede indfriet porteføljedelen af 2030-ambitionerne med de nyeste opkøb og børsnoteringen af BioMar. De ret løse udmeldinger om andre strategiske initiativer blev vel modtaget, fordi analytikerne har stor tillid til ledelsens disciplin og købmandskab, skriver redaktør Steen Albrechtsen.
Efter en lettere hensygnende tilværelse er der i den grad kommet gang i Schouw & Co’s aktie. Det er overraskende, at det først kommer flere måneder efter den selvstændige børsnotering af BioMar i juni, der ikke blev den kickstarter, som mange havde forventet.
Opjusteringen ved 2. kvartalsregnskabet i august er en tidsmæssigt bedre forklaring, mens tilkøbet af et nyt platformsselskab (Spectre) strategisk kan have øget interessen for aktien. Med en omsætning på 1 mia. kr. og udsigt til 1,7-2,0 mia. kr. i 2030 er Spectre en solid vækstcase med en høj EBITDA-margin på 15-17 pct. (over Schouws gruppeniveau).
Schouw fremlagde for nylig sin Expand2030 strategi på en kapitalmarkedsdag, og på det finansielle område bliver der lagt op til en omsætningsvækst i niveauet 5-7 pct. p.a. frem til 2030. I historisk lys er det en smule til den høje side organisk, også når BioMar indgår fuldt konsolideret i det tal med sin målsætning om 4-6 pct.
Væksten på 5-7 pct. er ikke et niveau, hvor alle forretningsområder i koncernen vil kunne følge med, men hvis BioMar ligger en smule under intervallet, vil de resterende forretninger samlet ligge lidt over, for at matematikken skal gå op.
På EBITDA-siden lægges der op til en organisk fremgang fra årets forventning på 3,25 mia. i midtpunktet (3,15-3,35 mia. kr.) til mindst 4,5 mia. kr. i 2030. Heri står BioMar for lidt under halvdelen qua sin årlige 8-10 pct. EBIT-vækst, mens nytilkøbte Spectre vil bidrage med et mindre 3-cifret millionbeløb. Rundt regnet halvdelen kommer fra den eksisterende forretning.
Et tydeligt budskab var, at ejerskabet af 74 pct. i BioMar bliver der næppe pillet ved, medmindre en ekstraordinær stor og interessant opkøbsmulighed skulle dukke op. Med 5,6 mia. kr. i kassen i moderselskabet og en gearing under målsætningen på 1,0-2,5x EBITDA, har Schouw nu et godt finansielt spillerum til investeringer, ligesom man er begyndt at tilbagekøbe egne aktier.
Bolt-on opkøb synes at være den mest oplagte vej, for der ligger med egne ord ikke store capex-investeringer (fabriksudvidelser, ikke løbende ”vedligeholdelse”) lige rundt om hjørnet i perioden frem til 2030.
Ledelsen vurderer også, at produktionskapaciteten rundt omkring er helt up-to-date og med godt frirum, hvilket bliver interessant med Schouw CEO’s eget citat om, at han ikke kan huske, at han tidligere har set en stærkere ordrebog og pipeline end nu.
2030-strategi principielt opfyldt allerede
Med det nylige køb af den specialiserede outdoor-beklædningsproducent Spectre for 0,9 mia. kr. har ledelsen principielt opfyldt den strategiske 2030-målsætning på platformssiden, hvor man har dristet sig til en målsætning om 1-2 nye platforme og 1-2 strukturelle ændringer i de eksisterende platforme.
Det skal forstås som et helt eller delvist frasalg eller fusion af en af porteføljeplatformene. I det regnskab tæller børsnoteringen af BioMar også med, så her har man principielt allerede indfriet målsætningen.
Der er gået ti år siden den seneste platforminvestering, så det ville måske være for optimistisk at love alt for meget på det område. Med de aktuelle syv forretningsområder inkl. BioMar har ledelsen hænderne fulde og ligger på det maksimale antal platforme, man tidligere har arbejdet med.
Den selvstændige børsnotering af BioMar bør alt andet lige have slækket lidt på kravene til Schouws involvering, men det er klart, at man som 74 pct. ejer er nødt til at følge – og med Schouws egne ord også have en usynlig hånd med på rattet.
Med tålmodighed og frirum/fleksibilitet I det hele taget indtager Schouw i sin kapitalallokering en mere købmandsorienteret tilgang, forstået på den måde, at man så vidt muligt ikke sætter rigide rammer. Det bliver muligt, fordi man har en lang track record og nyder en god tillid fra investorerne og analytikere – i forhold til værdiskabelse – og historisk har Schouw sjældent gjort noget overilet.
Steen Albrechtsen
Pr. mdr.
349 kr.
Få straks adgang til denne artikel og alle andre artikler på ugebrev.dk
- Alle artikler på ugebrev.dk
- Om investering, finans, ledelse, samfundsansvar, life science og Bestyrelsesguiden.dk
- Daglige nyhedsmails med nyheder og analyser
