Risiko for milliardtab på PFA’s alternative investeringer

Meget tyder på, at PFA igen i år må tage nedskrivninger i milliardklassen på sine alternative investeringer. Specifikt danske kontorejendomme. Ekspert vurderer, at Finanstilsynet må gribe ind, hvis PFA ikke selv vælger at bogføre tabene.

PFA Pension står nu igen med et forklaringsproblem i forbindelse med alternative investeringer. Selskabet startede ellers året med at tage tab i nærheden af 8 mia. kr. på bl.a. ejendomme, men nu er den gal igen. Denne gang med porteføljen af danske erhvervsejendomme på godt 25 mia. kr. En god del af disse erhvervsejendomme handles på børsen via et samarbejde med BankInvest. Og nu viser det sig, at PFA i flere år løbende har skrevet værdierne op, samtidig med at en lang række lignende fonde med erhvervsejendomme er faldet markant i værdiansættelse.

Flere påtaler
Ifølge en ekspert i alternative investeringer lægger det et stort pres på PFA, men også på Finanstilsynet, der længe har kæmpet for at få orden i disse værdiansættelser af alternativerne i PFA med flere påtaler til følge.

”Det er klart, at man ikke kan blive ved med at opskrive værdierne på sine alternative investeringer, mens værdierne samtidig falder på de finansielle markeder, hvor lignende aktiver bliver handlet. Det gælder også ejendomme, og det har Finanstilsynet i flere omgange sagt meget klart til pensionsbranchen”, siger Henning Skov Jensen, der er ekstern lektor ved CBS og director i Capital Market Partners.

Han siger videre: ”Alternative investeringer bør værdiansættes i takt med markedet, dog ikke nødvendigvis i forholdet én til én. Hvis værdierne ligefrem går i hver sin retning, så er jeg ikke i tvivl om, at det vil have Finanstilsynets interesse, og at det her vil blive opfattet som en tændt advarselslampe.”

Pensionssektoren har længe haft det med at opskrive værdien af alternative investeringer mindre, når markedet stiger, mens de også skriver mindre ned, når markedet falder. På den måde er de mere interesserede i at konkurrere om afkast på kort sigt end på gode langsigtede afkast til deres kunder, vurderer investeringsekspert Karsten Engmann Jensen, der er stifter af rådgivningsvirksomheden Pengeministeriet.

Det uafhængige analysebureau Morningstar opgør afkastet på den type investeringer, og her inddeler man investeringsfonde i kategorier. Ifølge Morningstar er det lykkedes PFA at opskrive sine erhvervsejendomme med 10 pct. de seneste fire år, mens 132 lignende fonde med erhvervsejendomme er faldet godt 10 pct.

I år har PFA endda opskrevet værdien af erhvervsejendommene i fonden i flere omgange, mens stort alle indikatorer på ejendomsmarkedet taler for faldende værdier.

Ifølge PFA er lige præcis deres ejendomsportefølje tilsyneladende unik. PFA DK Erhvervsejendomme består primært af kontorejendomme på attraktive placeringer i storkøbenhavnsområdet. Driftsindtjening medfører et løbende afkast, mens værdireguleringer har været både positive og negative i perioden.

”Årets værdiudvikling kan primært tilskrives den løbende driftsindtjening. Vi kender ikke eksponeringen i de sammenlignelige fonde, som du spørger til, og kan derfor ikke kommentere på årsager til evt. afvigelser i værdiudviklingen”, siger CEO Irene Holmslykke fra PFA Asset Management.

Normalt er værdien af pensionsselskabernes ejendomme skjulte for offentligheden, men en del af PFA-ejendommene handles på børsen via investeringsfonden BankInvest Erhvervsejendomme. Den børsnoterede fond handles fortsat til en børskurs betydeligt lavere end den oplyste indre værdi. I forhold til ØU’s grafik med kurser på ejendomsfonde oplyser BankInvest: ”Det viste indeks repræsenterer fonde fra hele verden med forskellige investeringsuniverser og selskabsopbygning. Sammenligning af markedsudvikling fra land til land giver sjældent mening på ejendomsmarkedet. Vores to alternative ejendomsfonde er de eneste af sin art i Danmark, og af samme årsag har fondene intet benchmark.”

Carsten Vitoft