Kæmperabat til nye investorer hos pressede vækstvirksomheder

Efter at likviditeten pludselig er blevet dyr og knap, er kapitalrejsning til lave værdiansættelser blevet den nye hverdag for pressede iværksættere og små vækstvirksomheder. Stifternes ejerandele bliver udvandet, mens nye investorer får fortrinsret til udbytte. Samtidig lurer gamle og nye aktionærer mistænksomt på hinanden, skriver fagredaktør Carsten Steno.

Down-runder, hvor pressede vækstvirksomheder forsøger at tiltrække kapital til at imødegå de svære tider, er for tiden et stort samtaleemne i venturekredse. Mange af virksomhederne er ved at løbe tør for penge. Men nye penge fra risikovillige investorer kan nu ofte kun komme på tale, hvis de nye investorer kommer ind på bedre vilkår end de eksisterende aktionærer. De sidste må derfor se i øjnene, at de bliver udvandet. 

”Hvor foundere tidligere har udstedt aktier til f.eks kurs 200, må de nu udstede nye aktier til kurs 100 eller nogle gange til kurs 20, hvis de vil have ny kapital. Hvor de måske førhen har ejet 15 pct. af virksomheden, ejer de derfor nu helt ned til halvanden pct.,” siger Gregers Kronborg, der via Rulebraker Ventures har investeret i adskillige vækstvirksomheder og desuden er næstformand i DanBan, foreningen af danske business-engle. 

Et pokerspil

Til gengæld resulterer downrunderne i et forbedret dealflow hos eksterne investorer som f.eks. secondary-fonde og fleksible låne- og investeringsfonde, der drager fordel af, at værdiansættelserne er lavere end for et år siden. 

Gregers Kronborg peger også på, at tidernes ugunst presser aktionærerne, når de bliver bedt om at tilføre ny kapital til vækstvirksomheder. I den situation kan der nemt opstå et pokerspil, fordi ingen vil afsløre sig som presset på kapital, da deres svage forhandlingsposition i så fald kan blive udnyttet af andre.

Foruden en lavere tegningskurs, og ofte også oprettelse af en ny aktieklasse, medfører ny ekstern kapital til en presset vækstvirksomhed også, at de nye investorer får udbytte før de eksisterende. 

Selvom downrunder kan være svære at leve med for vækstvirksomhedernes stiftere, er der ofte intet alternativ. Til gengæld kan de trøste sig med, at de som regel vil blive tilbudt optioner eller warrants på samme vilkår som de nye aktionærer, hvis de er vigtige for virksomhedens fremtid. I modsat fald må de ofte træde ud. I den situation lider de tab som alle de andre eksisterende aktionærer. 

Omvendt giver de svære tider muligheder for andre i form af bl.a. et større dealflow. Det mærker bl.a. N2F – den danske secondary-fond, der køber minoritetsposter i vækstvirksomheder, typisk fra founders og tidlige investorer. Rabatten på de aktier, som N2F køber, svinger mellem 10 og 50 pct.

N2F har netop rejst sin anden fond og har nu godt 30 investeringer i nordiske og baltiske vækstvirksomheder. ”Der er et stort marked i Norden og Baltikum for det, vi tilbyder,” siger ledende partner Peter Sandberg. 

Han oplever dog også, at nogle foundere og eksisterende aktionærer i vækstvirksomheder bliver overraskede over, hvor meget de selv bliver udvandet, når nye aktionærer kommer ind til en rabat. 

”Vi er nødt til at gå ind i en solid juridisk due diligence, når vi kigger på en investering. Der er ofte rigtig mange aktieklasser i en vækstvirksomhed. Det er ikke altid, at vækstvirksomhedernes stiftere har haft overblik over, hvad de mange aktieklasser med forskellige udbytte-præferencer betyder for værdien af deres egne aktier,” siger Peter Sandberg. 

Længere procestider

Også for ny en fond som Polaris Flexible Capital skaber den nuværende situation et større og bedre dealflow. Fondens arbejdsområde strækker sig fra seniorgæld til minoritetsaktieposter. Fonden ledes af Jesper Langmack, tidligere investeringsdirektør i Danica.

”Vi har siden fondens etablering for snart et år siden været igennem mere end 80 investeringscases, og vi kan mærke, at vores dealflow nu bliver bedre, fordi det bliver vanskeligere af skaffe finansiering fra andre kilder. Dels som følge af de stigende renter, dels på grund af den skærpede regulering af finanssektoren, siger Jesper Langmack. 

Han tilføjer, at han godt kunne have lavet fem investeringer i 2022. ”Men vi stresstester alle vores cases for, at de kan modstå en recession og faldende værdifastsættelse. Samtidig mærker vi, at vi får henvendelser om nye typer sager fra virksomheder, der oplever, at procestiden hos banker, pensionskasser og andre investorer er blevet meget lang.”

Carsten Steno