Fortsættelsesfonde – kapitalfondenes nye kriseredskab

Kapitalfonde har lanceret en ny type fonde: Fortsættelsesfondene overtager ”gamle” porteføljevirksomheder, der skulle være exittet, men som alligevel ikke er blevet solgt. Men konstruktionen er kompleks, og ikke alle er glade for den, skriver fagredaktør Carsten Steno.

Continuationas Vehicles, eller på dansk ”Fortsættelsesfonde” er ved slå an som et nyt fænomen i den danske kapitalfondsverden, hvor det både kan bruges offensivt og defensivt i den recessionsperiode, vi er på vej ind i. 

En fortsættelsesfond er kort fortalt en fond, der overtager porteføljevirksomheder fra en anden fond, så den oprindelige fond efter tidsplanen kan blive lukket, og investorerne kan få deres penge. Offensivt kan en fortsættelsesfond dog også bruges til at fastholde en del af en investering i en porteføljevirksomhed, der performer godt og på sigt har mulighed for at realisere et endnu større potentiale under et nyt ejerskab. 

Ny etablering

Herhjemme har ErhvervsInvest i år etableret fortsættelsesfonden Sileo, der har overtaget to porteføljevirksomheder i ErhvervsInvests fund 2. Det gælder Epoke (snerydnings-materiel) og Design Eye Ware, som fonden Invest har ejet i mere end ti år. De to virksomheder har været søgt solgt på normal vis via Danske Bank, men det er ikke lykkedes.

I stedet er nye investorer – bl.a. ejeren af modekoncernen DK Company i Ikast, Jens Poulsen – kommet ind i fortsættelsesfonden. Sileo har alene har til formål at drive de to virksomheder videre. Ejerskabet forvaltes fortsat af ErhvervsInvest, der selv er med i den nye fond, mens andre af investorerne har trukket sig ud. 

Kapitalfonden GRO har markeret sig med et eksempel på, hvordan en fortsættelsesfond kan bruges offensivt: GRO solgte i fjor den velkørende softwarevirksomhed Trackunit i Aalborg, der producerer flådestyrings-systemer, til kapitalfonden HG Capital. I forbindelse med handlen fik GRO tilbud om at være medinvestor under det nye ejerskab.

”Mange af de B2B-softwarevirksomheder, vi investerer i, har et stort potentiale ud over den periode, som vi typisk ejer dem i. Vi køber jo ind i megatrends. I Trackunits tilfælde kunne det give mening at være medinvestor på den rejse, som selskabet skulle ud på i et nyt ejerskab. For at få en ejer­andel i det nye regi af en vis betydning inddrog vi investorer, som kender os, i et continuation vehicle. Jeg sidder nu i bestyrelsen for Trackunit og er med til at udvikle selskabet,” fortæller Lars Dykjær, managing partner i Gro Capital.

Han peger på, at en af fordelene ved konstruktionen er, at GRO Capital kender den virksomhed, som de fastholder en del af ejerskabet i. Når man køber nye virksomheder, skal man jo først lære dem at kende. Han kan godt forestille sig, at konstruktionen bliver anvendt i flere nye tilfælde. 

Tidligere har kapitalfonden Odin, der sad med en række porteføljevirksomheder, som var svære at sælge, etableret en fond under nyt navn, BWB Partners, hvor nye investorer kom til. I BWB Partners fik man dog også lov at købe nye porteføljevirksomheder. Det sker normalt ikke i fortsættelsesfonde.  

Senest har venturefonden Nordic Eye luftet muligheden for at sælge en del af sine porteføljevirksomheder i en fortsættelsesfond. 

Gamle investorer købes ud

En fortsættelsesfond etableres altså typisk for at købe virksomheder ud af en eksisterende fond. Ejerne af den eksisterende fond får mulighed for træde ud til en pris, som fortsættelsesfonden tilbyder. Alternativt kan de lade deres kapitalinvestering stå i fortsættelsesfonden. Kapitalforvalteren fortsætter med at forvalte virksomhederne i fortsættelsesfonden og får også fees for det. De nye penge, som investorerne tilfører fortsættelsesfonden, bruges som oftest i et betydeligt omfang til at købe de gamle investorer ud. 

Det er dog ikke uden problemer at etablere fortsættelsesfonde: Et af dem er, at kapitalfondene, der sælger porteføljevirksomheder, som de har haft længe, i et vist omfang ”sælger til sig selv”. Derfor vil værdisætningen altid være omdiskuteret. Desuden har de oprindelige ejere i den kapitalfond, der sælger, meget kort tid til at beslutte, om de vil træde ud eller være med i fortsættelsesfonden.

Erik Holm, tidligere managing partner i kapitalfonden Maj Invest Private Equity, peger på, at det ikke er uden problemer at lave fortsættelsesfonde. ”I min tid i Maj Invest kiggede vi på konstruktionen. Men vi afstod at bruge den, fordi vi synes kompleksiteten var for stor,” siger han. 

I europæisk regi bliver konstruktionen dog brugt stadigt mere. 

Carsten Steno