Tema om First North: Kan Bar Djus genskabe tilliden til First North?

Efter flere års tørke og adskillige skuffelser og afnoteringer på First North er selskabet Bar Djus nu klar til børsen. Spørgsmålet er, om investorerne igen tør tro på vækstbørsen – og om netop denne case kan blive vendepunktet, skriver analytiker Daniel Skov Jensen i denne kommentar om fremtiden for den danske First North-børs.

Den danske del af Nasdaqs First North har i flere år været ramt af en markant tillidskrise. Efter børsbølgen i 2020 og 2021 er kapitalen tørret ud og investorernes tillid svækket efter en lang række af nedjusteringer, faldende kurser og afnoteringer. Årsagen er velkendt: Selskaberne blev noteret med oppustede vækstforventninger, der aldrig var inden for rækkevidde.

Mange selskaber viste sig at være langt mindre modne end antaget, og flere sad reelt fast i valideringsfasen af deres produkter eller forretningskoncept. Midt i dette vakuum træder et nyt First North-selskab, Bar Djus, nu frem som den første nye børsnotering siden 2022.

Timingen er bemærkelsesværdig i et marked, hvor risikovilligheden fortsat er lav, og hvor investorernes tillid til First North endnu ikke er genoprettet.

En mere jordnær vækstcase

Bar Djus er på mange måder en klassisk First North-case. En mindre virksomhed, der føler sig klar til at skalere i udlandet.

Men samtidig adskiller casen sig på flere punkter fra de tidligere First North-børsnoteringer, der for det meste har skuffet bravt. Hvor en stor del af børsnoteringerne i de senere år har været båret af fortællinger om teknologisk disruption og eksplosiv vækst, er Bar Djus en mere jordnær case.

Bar Djus producerer citrusjuice til HoReCa-segmentet og positionerer sig som et premium-brand. Selskabet har skabt en first mover-fordel ved at levere deres produkt frossent.

Hvor mange tidligere selskaber kom på børsen med begrænset historik og underskud, har Bar Djus opbygget en reel forretning med positiv bundlinje i ni ud af de seneste 10 år.

Samtidig har selskabet leveret stærk vækst i seneste regnskabsår – altså inden vækstkapitalen fra den forestående IPO kommer ombord.

Selskabernes egne budgetter har typisk været et centralt problem førhen. I Bar Djus tilfælde er vækstforventningerne mere moderate. Seneste år steg omsætningen fra 15,9 mio. til 20,3 mio. (27,4 pct.). Guidance for 2026 er 24-31 mio., og dermed kan de nå i mål for året med en lavere vækst end 2025 og med frisk kapital.

Der er ikke lagt op til eksponentiel vækst, og fokus er derfor snarere på stabil drift end accelererende ekspansion. Det er næppe så sexet som en ny banebrydende teknologi, men i det nuværende marked potentielt langt mere troværdigt.

Værdiansættelse med plads til upside

Også værdiansættelsen på 20 mio. kr. (1:1 med omsætning) markerer et brud med fortiden.

Førhen var værdiansættelserne typisk blæst op af de urealistiske forventninger og fremtidige indtjeningsscenarier, som vel bedst kan beskrives som fri fantasi. Eksempler som Dataproces, Konsolidator og BactiQuant blev introduceret til multipler, der lå mange gange over omsætningen, hvilket efterlod begrænset plads til positive historier.

Med Bar Djus er udgangspunktet et andet. Den lavere valuation giver virksomheden langt mere rum til at skalere inden for rimelighedens grænser, og hvor der til tider trædes forkert – og samtidig tilbyder det investorerne en mulighed for upside, hvis selskabet kan fortsætte sin nuværende udvikling.

Det er et mere balanceret forhold mellem risiko og afkast, end hvad der tidligere ofte har været tilfældet på First North.

Det paradoksale ved Bar Djus er, at casen næsten fremstår for kedelig i en First North-kontekst i forhold til tidligere noteringer. Der er ingen banebrydende teknologi og ingen eksplosiv global vækstplan. Til gengæld er der en dokumenteret drift og forretningsmodel, sorte tal på bunden og en simpel og letforståelig forretning.

First North har i årevis været præget af overoptimisme og efterfølgende skuffelser. Investorerne har betalt prisen. Bar Djus ligner et forsøg på at trække i land: Mere realistiske forventninger, en spiselig valuation og en forretning med dokumenteret indtjeningsevne.

Spørgsmålet er, om netop sådan en type mere jordnær forretning kan være med til at genopbygge investorernes tillid og blive vendepunktet for børsen. For måske er det ikke de vilde væksteventyr, børsen har brug for i denne tid, men derimod selskaber, hvor fundamentet er på plads.

Efter offentliggørelse af det formelle prospekt kommer ØU tilbage med en dybdeborende analyse af selskabet.

Daniel Skov Jensen