Tema: Kapitalfondenes Top100 Porteføljeselskaber – Danmarks bedste kapitalfond: Axcel står til dumpeplads

I Økonomisk Ugebrevs årlige rating af de kapitalfonde i Danmark bliver Polaris kåret som den bedste, efterfulgt af Industri Udvikling. I det hele tager domineres ranglisten af danske kapitalfonde. Bunden af ranglisten domineres af udenlandske fonde, dog med Axcel som næstsidst, kun med EQT som ringere placeret. Chefredaktør Morten W. Langer gennemgår årets rangliste.

Den store danske kapitalfond Polaris, med managing partner Jan Johan Kuhl i spidsen, kåres hermed til Danmarks Bedste kapitalfond, baseret på performance i fondens danske porteføljeselskaber. Ratingen er baseret på to regnskabsårs performance på fire målepunkter for de 100 største danske porteføljeselskaber, som gennemgås i denne artikel i denne temaudgave.

Polaris indgår med tre porteføljeselskaber i årets rating. Det er Audo, Link Logistics og Sealing System. Baseret på de sammenvejede fire målepunkter– ændring i bruttoresultat, ebitda, antal ansatte og i ROIC– placerer de tre selskaber sig som nummer ét, otte og ni ud af de 100 porteføljeselskaber.

Tror på partnerskaber

Både Audo og Link Logistics omtaler vi i denne og denne artikel dette tema. Det tredje selskab, Sealing System, har de seneste år øget bruttoresultatet fra 50 mio. kr. i 2020 til 86 mio. kr. i 2022, mens ebitda er løftet fra 9 mio. kr. til 21 mio. kr. Ligesom porteføljeselskabet Link Logistics driver dette selskab forretning inden for transport og logistik. Selskabet leverer komplette pakkeløsninger, baseret på pakkemaskiner og robotteknologi bygget op omkring markedets bedste teknologiporteføljer, skriver ledelsen.

Ledelsen skriver om udviklingen, at produktions- og kontorlokaler er blevet udvidet med 2000 kvm., der er delvist taget i brug ultimo 2022. ”Væksten er drevet af salg af eget produktprogram i Europa. I det norske datterselskab har der været fokus på at udbygge salgsporteføljen samt øge salget af projekter og serviceydelser. Der er i 2022 realiseret markant flere ordrer end forventet og en generelt stigende aktivitet i hele virksomheden, hvorfor der i 2022 er vækst i både omsætning og indtjening. Som led i virksomhedens vækststrategi er der i det seneste år investeret i infrastruktur såsom bygninger, produktudvikling og IT-platforme.”

Polaris, som er en af de ældste store danske kapitalfonde, beskriver sig selv på denne måde: ”Polaris is founded on the belief that the power of partnerships can make good companies great. We are a private equity company focused on transforming mid-sized companies in the Nordics. At Polaris, we believe that collaboration can make good companies great. Through our Nordic roots and relationships, we work closely with our portfolio companies to achieve shared visions and goals. We take pride in having shared this journey for more than 20 years with our investors and many partners – management teams, board members, co-investors and advisors.”

Nummer to på årets rangliste over de bedste kapitalfonde er Industri Udvikling, som nu hedder Dansk Ejerkapital, med hele syv porteføljeselskaber med i analysen af de danske selskaber. Kapitalfonden har over de seneste år været gennem et generationsskifte med en ny profil og et nyt navn. Buy-out-fonden har 25 porteføljeselskaber med en samlet omsætning på 6 mia. kr. Hovedparten af fondens porteføljeselskaber er ikke store nok til at indgå i Top 100-listen over de største porteføljeselskaber.

Den nuværende managing partner, Dan Højgaard Nielsen, kom til i 2017, efter at have overtaget styrepinden fra den navnkundige, mangeårige leder af fonden, Lars Blavnsfeldt. Fondens koncept med at blive partner med de eksisterende ejerledere har fortsat vist sig at være meget succesfuld.

Fonden skriver om sig selv, at ” I Dansk Ejerkapital er vi altid minoritetsinvestor. Det er vi fordi, at vi tror på, at de bedste løsninger skabes sammen med dem, der kender virksomheden bedst. Vi indgår derfor tætte partnerskaber med ejerlederne, så vi sammen kan skabe mere værdi for os alle. Vores råd og bidrag er altid med udgangspunkt i virksomhedens og ejernes værdier og DNA. Den tilgang har vi haft succes med i mange år, og den holder vi fast i fremadrettet.”

Artiklen fortsætter under grafikken

Normaliseret år

I Økonomisk Ugebrevs rating har fonden altså syv porteføljeselskaber med, hvoraf tre af dem ligger i Top 10 blandt de bedst-performende porteføljeselskaber. Det drejer sig om System Transport, Sports Group Danmark og Spectre. System Transport i Herning, som arbejder med international transport, spedition og logistik, har de seneste år næsten fordoblet bruttoresultatet til 157 mio. kr., mens driftsresultatet er øget fra 4 mio. kr. til 27 mio. kr. Ligesom Polaris har Dansk Ejerkapital altså succes med at satse på transport og logistik.

Sports Group, der arbejder med produktion og salg af sportsbeklædning og tilhørende accessories, har de seneste år mere end doblet bruttoresultatet, fra 95 mio. kr. til 230 mio. kr. Driftsresultatet er løftet til 127 mio. kr., mod 45 mio. kr. to år tidligere. Endelig har Ikast-baserede Spectre de seneste år øget driftsoverskuddet fra 36 mio. kr. til 113 mio. kr. Selskabet, der fremstiller udendørstøj, skriver om udviklingen, at ”The year has been normalized in terms of last years impact of COVID-19 pandemic and the global freight crises. However, this year was caught by other challenges, such as the war in Ukraine and the very high inflation. Despite this, the demands for clothes for the Outdoor segment continues to grow.”

Videre hedder det, at “the building project in An Giang (south Vietnam) was finished in April 2022, and production was started during May 2022. The implementation has successfully increased the capacity in the Group for additional growth in the business activities. It turns out that the Group was able to restart production by local SUB-contractor in Ukraine during summer 2022. This was determined to support Ukraine during the war and to secure more capacity to our Latvia production units.”

Tre andre selskaber ligger også flot på ranglisten, nemlig Effection, Aabo-Ideal og Sjørring Maskinfabrik, hvoraf to er omtalt i de efterfølgende artikler i dette tema. Kun porteføljeselskabet Kvidt Industries synes at være faldet i gennem med en samlet placering som nummer 77 ud af 100 mulige. I bunden af ranglisten over kapitalfondene findes Axcel på en næstsidsteplads ud af tretten, kun med EQT som ringere placeret. Axcel, med managing partner Christian Schmidt-Jacobsen i spidsen, flankeret af den tidligere førstemand Christian Frigast, synes at have kikset fælt med de danske investeringer de seneste år.

Axcel indgår i ratingen med fem danske porteføljeselskaber. Bedst placerede selskab har en plads som nummer 46, nemlig Picca Automation, der driver ingeni-ørvirksomhed. Selskabet er eksperter i automatisering til virksomheder indenfor områderne miljø & energi, pharma, føde- og drikkevarer og industri. Det leverede en pæn præstation i 2022-regnskabet (på 14 måneder) med en fremgang i ebitda fra 34 mio. kr. til 48 mio. kr.

Fire af de seks Axcel-ejede porteføljeselskaber ligger i den ringeste fjerdedel af top100-universet, nemlig som nummer 75, 80, 92 og 94. Det drejer sig om European Sperm Bank, som er gået tilbage på driftsoverskuddet.

Det andet selskab er Phase One, der er “developer and manufacturer of medium format and large format digital cameras, software and imaging solutions”: Selskabet kom ud af 2022 med et ebitda på 43 mio. kr (og et minus på bundlinjen) efter nogenlunde flad omsætning på 382 mio. kr. Antallet af ansatte blev øget lidt til 200. Ledelsen skriver, at den ser stærke vækstperspektiver indenfor billedteknologi, og på det grundlag forventes vækst i omsætning og overskud på 15 pct. i 2023.

Det tredje selskab er Mountain Top, der er gået markant tilbage de seneste år – fra et driftsresultat på 124 mio. kr. i 2020 til 67 mio. kr. i 2022. Antallet af ansatte er i samme periode beskåret fra 186 til 134.

Selskabet beskæftiger sig med “development and production of high-quality accessories for the global car industry within the Pickup Truck segment.”

Turbulent bilindustri

Ledelsen skriver: “Revenue was down on expectations of a revenue increase of 10-20% for the year due to delays in a few customers’ launch of pick-up trucks, and moreover, revenue was affected by increasing prices of raw materials, which implied that profit before tax was 25% lower than last year as against expectations of an increase of 0-10%.” Endelig har det Axcel-ejede Nissens Automotive, baseret i Horsens, også at være ramt af omvæltninger i bilindustrien, lidt ligesom Mountain Top. Selskabet arbejder med “production and supply of products within engine cooling, climate solutions and efficiency. As an automotive aftermarket leading company of most essential thermal system components, the Automotive business unit has a broad product portfolio coverage covering above 95% of the European car park.”

Selskabets ebitda styrtdykkede I 2022 til 11 mio. kr., mod 68 mio. kr. året før. Salget steg ellers, mens mersalget blev spist af markant forhøjede salgsomkostninger og andre omkostninger, som ikke er nærmere forklaret.

Morten W. Langer

Sådan kårer vi Danmarks Bedste kapitalfond

Formålet med ratingen er at sammenligne performance i danske kapitalfondsejede porteføljeselskaber over en ejerperiode på to regnskabsår, altså fra 2020 til 2022. Opgørelsen anvendes til at kåre de bedste og ringeste kapitalfonde, ud fra performance i deres danske porteføljeselskaber. Kåringen af kapitalfondene, som både omfatter danske og udenlandske kapitalfonde med danske porteføljeselskaber, tager afsæt i fire målepunkter:
1) Udvikling i bruttoresultat, 2) udvikling i ebitda, uanset om der er sket tilkøb eller andre transaktioner, 3) ændring i antal ansatte og 4) ændring i afkast på den investerede kapital (ROIC), beregnet som resultat før skat i forhold til samlede aktiver.

Ratingen tager afsæt i de 100 største porteføljeselskaber med danske CVR-numre, hvor vi opgør de fire parametre. For hvert målepunkt gives fra 1 point (bedste placering) til 100 point (ringeste placering). Vi sammenlægger antal point for alle porteføljeselskaber under de enkelte kapitalfondes ejerskab og dividerer med antal selskaber. I kåringen af Danmarks Bedste Kapitalfonde indgår de kapitalfonde, som har mindst tre porteføljeselskaber med i opgørelsen.

Læs også de øvrige artikler i denne uges tema om Kapitalfondenes Top100 Porteføljeselskaber:

Her er kapitalfondenes fem vindere og tabere

Kapitalfond-ejede selskaber gik tilbage fra 2021 til 2022