Pensionskasser misser stordriftsfordele i kapitalfonde

De mindre pensionskasser kunne opnå bedre vilkår ved at investere i kapitalfonde i fællesskab. Der er nemlig klare stordriftsfordele, både når det gælder omkostninger og mulighed for at komme med i de interessante fonde. Men pensionskasserne tøver af strategiske årsager med at binde sig til et samarbejde, skriver fagredaktør Carsten Steno.

Pensionsopsparerne kunne få et væsentligt højere afkast, hvis deres pensionskasser gik sammen om at udnytte de stordriftsfordele, der er ved at investere i fællesskab i kapitalfonde. Kapitalfonde er nemlig dyre at investere i, og jo flere midler, man råder over, jo mere kan man presse kapitalfondene på deres dyre honorarer, vurderer Anette Eberhard, CEO og managing partner i Institutional Investment Partners Denmark, IIP. 

IIP forvalter 90 mia. kr. fra PKA til investering i kapital- og venturefonde. Efter Anette Eberhards tiltræden som CEO for fem år siden fik IIP FAIF-tilladelse i efteråret 2019 med henblik på at kunne forvalte andre pensionskassers investeringer.

Vidt forskellige afkast

Men med undtagelse af en mindre grønlandsk pensionskasse er det ikke lykkedes at få flere danske aktører ind i samarbejdet, selvom IIP har præsteret afkast på investeringer i kapitalfonde, der overgår, hvad de fleste danske pensionskasser præsterer på feltet. I de seneste fonde har IIP præsteret stabile afkast på omkring eller over 20 pct.

I dag investerer både store og små pensionskasser hver for sig i kapitalfonde med vidt forskellige afkast. Ifølge Anette Eberhard er det uhensigtsmæssigt, fordi der er afgørende stordriftsfordele ved at gå sammen om at investere i kapitalfonde. Kapitalfonde skal typisk have et årligt fee på 2 pct. af den kapital, de forvalter, plus en andel af det overskud, kapitalfonden genererer, når fondens investorer har fået de første 8 pct. (hurdlerate). Men det er til forhandling, hvis man har markedsmagt. 

For det første kræver det en vis størrelse og erfaring, hvis man skal co-investere med kapitalfonde og dermed slippe for fee og carry. IIP stræber løbende efter at have mindst 20 pct. af midlerne under forvaltning anbragt i co-investeringer. 

For det andet er der en lang række andre fordele ved at investere i kapitalfonde i fællesskab. Det handler bl.a. om fælles CRM-systemer med overblik over managers og porteføljeforvaltere. IIP foretrækker at investere i mindre, fokuserede managers, der investerer i virksomheder som den første institutionelle ejer. Jo større og jo mere stabil investor man er, jo lettere er det at få adgang til at investere hos de bedste managers – ikke mindst i USA. 

IIP har i 2019 sonderet forskellige samarbejdsmodeller med danske pensionskasser om investeringer i kapitalfonde. 

”Vi overvejer for tiden, hvordan vi kan få samarbejdspartnere på tværs af branchen. Derfor kigger vi bl.a. ind i nye investeringsmodeller, der kan gøre et samarbejde mere attraktivt for flere. Det er min klare opfattelse, at vi i et investeringsfællesskab kan skabe gode resultater til gavn for den enkelte pensionstager,” siger Anette Eberhard. 

Hendes ønsker om at skabe større samarbejde i den danske pensionssektor om investeringer i kapitalfonde modtages blandet i branchen:

Investerings-direktør i Lærernes Pension, Morten Malle, foretrækker at samarbejde lejlighedsvis. ”Vi udnytter stordriftsfordele på ad hoc-basis. Når det er relevant, går vi sammen med andre,” siger han.

Bruger co-investeringer

Investeringsdirektør Søren Nielsen fra Lægernes Pension oplyser, at kapitalfonde udgør ca. 7 pct. af pensionskassens samlede formue på godt 100 mia. kr. PE-porteføljen består primært af traditionel buy out suppleret med vækstkapital – det vil sige investeringer i virksomheder med relativ lav gearing, som er mindre risikable end virksomheder i venturesegmentet. 

 ”Vi startede for år tilbage med at investere i fund of funds, men det var meget dyrt. Sidenhen har vi udviklet vores egen strategi på området med fokus på direkte fondsinvesteringer suppleret med co-investeringer, og vi er godt tilfredse med afkastet. Vi har ikke oplevet, at vi er gået glip af muligheder for at spare omkostninger, fordi vi selv finder vores fondsinvesteringer på feltet. Vi afviser ikke at samarbejde med andre, men hidtil har det ikke været aktuelt i større omfang inden for PE-investeringer,” forklarer Søren Nielsen.

Økonomisk Ugebrev har indsamlet afkastet på PE-investeringer i Lægernes Pension, Lærernes Pension, Akademikernes Pension og Pædagogernes Pension over de sidste fem år. Gennemsnittet er på 18,7 pct.

Carsten Steno