Fortsat oppustede værdier på alternativer i pensionssektorens Q2

Nye afkastdata for andet kvartal viser, at der fortsat er enorme og voksende forskelle på, hvordan selskaberne opgør værdien af alternative aktiver. Finanstilsynet mistænker ellers pensionsbranchen for ikke at have skrevet pensionerne nok ned under coronakrisen, og tilsynet har derfor varslet en kulegravning.

Nye afkastdata skaber nu igen tvivl om værdiansættelsen af pensionssektorens massive investering i alternative aktiver, som vindmøller, infrastruktur og unoterede aktier. Afkasttal for andet kvartal skaber tvivl om, hvorvidt man kan stole på de bogførte værdier.

Problemet er bl.a., at pensionsbranchens afkast på de problematiske alternative aktier i øjeblikket bevæger sig op og ned som en yoyo. Alene i andet kvartal var forskellen mellem de bedste og de dårligste afkast hele 8 procentpoint, viser et rundspørge i branchen, foretaget af Økonomisk Ugebrev.

Historiske forskelle
”Vi ved i forvejen, at der her er tale om usikker værdifastsættelse, og ikke om objektive markedsværdier. Tager man de her afkasttal for pålydende, er forskellen i investeringsperformance jo langt større end for de aktiver, der er noteret på et marked, hvor vi har objektive handelsværdier. Der kan man måske se forskelle på 1-2 procentpoint i afkast på tværs af branchen i en aktivkategori, men her er der jo tale 6-8 procentpoint. Man må sige, det er godt, at det her nu bliver set efter i sømmene af Finanstilsynet,” siger partner i BEDSTpension Gert Nielsen.

De højeste afkast kommer fra Industriens Pension, der i andet kvartal har udregnet et afkast på hele 8,3 pct. på de alternative aktiver. Topdanmark, derimod, er nået frem til et lille minus på 0,1 pct. Så store forskelle i afkast er næppe set før på det danske pensionsmarked inden for bare ét kvartal.

”I første halvår har det globale børsnoterede aktiemarked tabt lidt mere end 6 pct., og vi kan se, at alle selskabernes afkasttal på det unoterede segment er en hel del bedre end dette. Så enten har branchen været meget mere forsigtig og taget mindre risiko, eller også er de alle sammen verdensmestre i investering. Sidste mulighed er selvfølgelig, at man har pillet ved afkastene nogle steder i branchen, og man på en eller anden måde forsøger at jævne afkastene ud over tid. Det er jo set tidligere i pensionsbranchen,” siger Gert Nielsen.

Eksempelvis Sampension og Industriens Pension havde i årets første kvartaler en mindre heldig hånd på den del af aktiverne, som er noterede på et marked – og som man ikke sætter værdi på selv. På et standardpensionsprodukt med mellem risiko og 15 år til pension lå Sampension nummer 14 bedst på afkast, og Industriens Pension nummer 10 efter de to kvartaler, ifølge ekspert Nikolaj Holdt Mikkelsens afkastanalyser.

Vedvarende svage afkast på de noterede aktiver gør ondt: Risikoen er, at selskabet kommer langt bagefter på afkast og mister kunder. Det kan der rådes bod på, når man så selv sætter værdi på de alternative aktiver.

”Forklaringen på, at vi ligger pænt på afkastet på alternativerne, er, at vi har meget lav risiko på dem. Vi ejer f.eks. mange ejendomme til privat udlejning, som rent faktisk er steget i værdi under krisen. Alternativer skal værdiansættes til den aktuelle markedsværdi. Hvad dette er, kan der jo være flere meninger om, og det er vel også derfor, tilsynet nu undersøger området,” siger investeringsdirektør Henrik Olejasz Larsen fra Sampension.

Ugebrevet har forelagt de nye afkasttal for Finanstilsynet og spurgt, om man agter at undersøge branchen for afkastudjævning i den igangværende undersøgelse, som i øvrigt blev sat i gang kort efter, at Ugebrevet lavede den første kortlægning af området. Men det ønsker tilsynet hverken at be- eller afkræfte. Man ønsker heller ikke at svare på, hvordan det kan være, at ingen i branchen tilsyneladende værdiansætter unoterede aktier bare i nærheden af noterede aktier.

CV