Log ind
Log ind
Finans

Mistanke om oppustede værdier i pensionsopsparingerne

Carsten Vitoft

søndag 31. marts 2019 kl. 23:03

Pensionsselskaber har de seneste år investeret flere hundrede milliarder i såkaldte alternativer, hvor der ikke er entydige markedspriser. Nu undrer flere eksperter sig over, hvorfor de fleste pensionsselskaber sidste år opskrev værdien af unoterede alternativer, hvor de samme børsnoterede aktivtyper ellers styrtdykkede på alverdens børser.

Eksperter sætter nu spørgsmålstegn ved de investeringsafkast for 2018, som pensionsselskaberne har fremlagt den seneste måned. De mistænker de fremlagte regnskaber og de officielle investeringsafkast på såkaldte alternativer, eksempelvis infrastruktur, for at være sminket markant mere positive, end de i virkeligheden er.

Den danske pensionssektor har investeret et trecifret milliardbeløb i disse såkaldte alternative investeringer. Og selvom de sammenlignelige børsnoterede investeringsfonde med alternativer sidste år styrtdykkede på børsmarkederne, har stort set hele den danske pensionssektor bogført markante positive afkast på det samme område.

TVIVLSOMME TAL

Eksperterne mistænker pensionsselskaberne for at anvende teoretiske modeller til at opnå de positive investeringsafkast. Pensionsselskaberne anvender lovligt såkaldte interne teoretiske metoder – også kaldet mark to model – til at fastsætte deres egne værdier på investeringerne.

”Pensionsselskabernes udbredte brug af alternative investeringer, hvor man bruger ”Mark to Model” i stedet for ”Mark to Market”, er bekymrende. Deres afkasttal bliver desværre tvivlsomme. Det ser ud til, at alle selskaber har opskrevet værdien af deres alternative investeringer i 2018, hvor aktiemarkedet ellers er faldet. Derfor må man især som potentiel ny kunde i markedsrentemiljøet i pensionsselskaberne spørge sig selv, om man køber ind til den rigtige kurs – specielt efter 2018,” siger managing partner Karsten Hannibal fra Optimal Invest, der forvalter over 2 mia. kr.

De såkaldt alternative investeringer dækker over områder som infrastruktur, unoterede selskaber og ejendomme. Aktiver, der i 2018 faldt dramatisk på de globale børser. Alligevel har en stribe pensionsselskaber bogført store tocifrede investeringsafkast, viser Økonomisk Ugebrevs gennemgang af pensionsselskabernes aktuelle årsrapporter.

Eksempelvis har PFA Pension på området Infrastruktur sidste år bogført et positivt afkast på næsten 11 procent, og Industriens Pension på 12 procent. På børserne er investeringsgruppen infrastruktur dog faldet med godt 10 procent, hvis man ser på investeringerne hos verdens største kapitalforvalter, Blackrock i USA. Med andre ord har flere i branchen altså skudt godt 20 procentpoint skævt med deres egne modeller i forhold til markedet.

”Enkelte i branchen har taget højde for det her. Men det er fåtallet, så på nuværende tidspunkt er det svært at have tillid til, at de af branchen oplyste afkast er reelle afkast. Pensionskunder, der har fået deres penge hen over årsskiftet, har nok fået for meget på det grundlag, og det er selvfølgelig et problem,” siger aktuar Søren Andersen fra FPension.

HELT I SKOVEN?

Pensionsbranchen har de seneste mange år investeret mange hundrede milliarder i alternativer. Det er sket i takt med, at renten er faldet, og pensionsbranchen har jagtet nye måder at skabe stabile afkast til kunderne. De sikre obligationer er på den måde blevet udskiftet med alternative investeringer.

I mange år er det bare gået en vej, mens aktiemarkederne er buldret derudaf. På årlig basis har branchen registreret meget høje afkast på de alternative investeringer. Sidste år vendte aktiemarkedet så meget i slutningen af året, at det skabte negative afkast for første gang i mange år. Men pensionsbranchen har altså ikke indarbejdet værditabet i de alternative investeringer. Tværtimod.

Industriens Pension har de seneste år haft et af de højeste afkast i hele branchen. De har samtidig også nogle af de største investeringer i alternative investeringer, da godt en tredjedel af hele formuen nu er placeret der. 49 mia. kr. af medlemmernes penge er fordelt på infrastruktur (19 mia. kr.), unoterede virksomheder (18 mia. kr.) og ejendomme (9 mia. kr.).

I Industriens Pension nåede man dog frem til store plusser på henholdsvis 9,9 procent, 12,2 procent og 5,7 procent. Men på børserne var billedet mere negativt: Blackrock står bag de populær iShares-fonde, der handles på markedspladser både i USA og Europa, og som også er godkendte af Finanstilsynet herhjemme. Her gav infrastruktur et negativt afkast 5 procent, unoterede virksomheder et negativt afkast på 9 procent og europæiske ejendomme et negativt afkast på godt 7 procent. Anerkendte internationale benchmarks viser samme udvikling.

Direkte adspurgt, om man kan have tillid til pensionskassens afkast i 2018, svarer chef for unoterede investeringer i Industriens Pension Jan Østergaard: ”Der bliver foretaget en værdiansættelse af hvert enkelt aktiv i vores portefølje, hvad enten det er ejet direkte af Industriens Pension eller indirekte via en fond. Oven i dette vurderes det løbende, om generelle bevægelser i f.eks. det noterede aktiemarked giver anledning til at foretage justeringer i værdiansættelsen. I forhold til afkastet i 2018 er det også væsentligt at bemærke, at dette jo består af både realiserede og urealiserede gevinster – i 2018 realiserede vi unoterede investeringer for 6,7 mia. kr.”

BRANCHEN: VI HAR NEDSKREVET

Også i landets største pensionsselskab, PFA, blev værdierne skruet godt i vejret i 2018. PFA så endda en god historie i det, hvis man læser første side af årsrapporten, hvor der bl.a. står, at ”disse investeringer er vigtige for at stabilisere afkastet, når der er modvind på de finansielle markeder og pres på afkastet på aktier og obligationer. Det så vi et godt eksempel på i 2018.”

Udgangspunktet er altså, at alternative investeringer ”stabiliserer” afkastet, hvis man blot bliver ved med at tage høje afkast, selv om markederne dykker.

”Disse aktiver handles netop ikke på børsnoterede markeder. Vi har stærke kompetencer og en robust governance bag vores værdiansættelser og er derfor trygge ved, at værdiansættelserne er retvisende. I forhold til dit specifikke spørgsmål om udviklingen i 2018, så kan vi tilføje, at flere af vores unoterede investeringer blev nedskrevet mod afslutningen af 2018 som konsekvens af ændrede antagelser,” forklarer investeringsdirektør i PFA Henrik Nøhr Poulsen fra PFA.

De alternative investeringer har altså været guld i PFA sidste år. Efter disse nedskrivninger har selskabet registret afkast på infrastruktur på godt 5 procent, unoterede virksomheder på 11 procent og ejendomme 7 procent. PFA købte endda sidste år tyske ejendomme for over 5 mia. kroner, kort inden markedet styrtdykkede. I Blackrocks fond for europæiske ejendomme med især tyske ejendomme faldt værdien sidste år 7 procent, hvor PFA altså i stedet har bogført en værdistigning på 7 procent.

EN SORT BOKS

Men det er bare eksempler på, hvad der lige nu sker bredt i branchen. De alternative investeringer synes at være en stor elastik, hvor selskaberne selv sætter værdien. I PensionDanmark mener man faktisk ikke man kunne gøre andet. ”Regnskabsreglerne har hidtil forhindret os i løbende at optage infrastrukturprojekter og ejendomme under opførelse til markedsværdi. Projekterne har således tidligere stået til anskaffelsesværdi, indtil de var helt færdige.

I år er der en række boliger, som er blevet færdige og solgt, og i den forbindelse er gevinsten bogført. For visse af vores infrastrukturinvesteringer har nye regnskabsregler gjort det muligt at optage projekter under opførelse til markedsværdi. Kombinationen af, at der i år er projekter, der er blevet helt færdige og er gået i drift, samt igangværende projekter der alle er blevet opskrevet til markedsværdi, har i år givet et pænt bidrag til vores samlede infrastrukturafkast. Årets afkast og værdiansættelser på infrastruktur og ejendomme er således opgjort retvisende,” forklarer direktør Anders Bruun fra PensionDanmark, der har bogført et af de indtil videre højeste afkast samlet set på alternativerne.

For nylig kom det dog frem, at pensionsbranchen er delte på spørgsmålet om værdiansættelser. Det skete i mediet Finanswatch i en artikel omkring pensionsbranchens ejerskab af Nykredit, hvor man undrede sig over, at mens det store europæiske bankindeks sidste år faldt med 28 procent, har en stribe danske pensionskasser og selskaber bogført en gevinst på deres investering i Nykredit-koncernen. Det gælder bl.a. PFA Pension.

Men forholdt disse informationer ville hverken PFA, PensionDanmark, PKA eller AP Pension kommentere sagen eller gevinstens størrelse. De erklærede sig dog alle tilfredse med udviklingen i deres investering. Samtidig oplyste en anden pensionskasse, MP Pension, at de derimod har nedskrevet deres Nykredit-investering med 7 procent.

Vær et skridt foran

Få unik indsigt i de vigtigste erhvervsbegivenheder og dybdegående analyser, så du som investor, rådgiver og topleder kan handle proaktivt og kapitalisere på ændringer.

Første måned

1 kr.

Herefter 299 kr. om måneden

Allerede abonnent? Log ind her

Del på facebook
Del på twitter
Del på linkedin
Del på email
Del på print

[postviewcount]

Jobannoncer

Finansielle business partnere til budgettering og opfølgning i styrelsens fagområder
Dealer med analytisk sans og kommunikative evner
Egmont søger M&A advisor
Plesner søger økonom til Team EU & Competition
Porteføljemanager til alternative investeringer
Energinet A/S søger afdelingsleder for forretningsstøtte & udvikling
Investeringsspecialist til Investeringsafdeling i Sparekassen Sjælland-Fyn
Ringkjøbing Landbobank søger erhvervsrådgiver til Viborg
To Controllere til Nature Energy
Moalem Weitemeyer søger Økonomimedarbejder/ Bogholder
Synes du også at udvikling af samfundsøkonomiske analyser og strukturelle beregninger er det sjoveste i verden?
Business Controller til DLF Beet Seed
Vi søger endnu en medarbejder til bekæmpelse af hvidvask og operationel risiko
Ringkjøbing Landbobank søger Privatrådgiver til København
Økonom til overvågning af dansk økonomi og prognose
Nationalbanken søger Økonom til Finansiel Statistik
Energinet søger forretningsudvikler med fokus på innovationsprocesser
Executive Assistant til Nationalbankens vicedirektør

Mere fra ØU Finans

Seneste nyt

Aktuel artikelserie

ESG-komponenter i topchefløn

Ifølge mange store danske virksomheder spiller bæredygtighed en central rolle i deres måde at drive forretning på. Men ...

Andre artikelserier

ESG-komponenter i topchefløn
Klimarapportering
Modernisering af Nationalbanken?
First North: Udfordringer & muligheder
Vækstfondens fremtidige rolle
Our articles in English

Seneste nyt

Langers skarpe

af Morten W. Langer
af Morten W. Langer
Seneste indlæg

Mest læste

Få dit daglige nyhedsoverblik i din indbakke

Seneste rapporter fra eksterne rådgivere

Dybdegående og original 
journalistik siden 1994

Økonomisk Ugebrev har i mere end 25 år leveret indsigtsfuld og dagsordensættende journalistik og analyser til læserne og den brede offentlighed. 

Vi tager ansvar for vores indhold og er tilmeldt:

KONTAKT

Telefonisk henvendelse: 70 23 40 10
Telefonerne er åbne alle hverdage fra: 10-15

Salg: salg@ugebrev.dk
Redaktion: redaktion@ugebrev.dk
Annonce materialer: annonce-mat@ugebrev.dk
Bogholderi: bogholderi@ugebrev.dk

Skriv til os på: kontakt@ugebrev.dk.
Vi bestræber os på at besvare henvendelser indenfor 24 timer.

Økonomisk Ugebrev A/S
CVR-nr.: 31760623
Forbindelsesvej 12, 2. tv
2100 København Ø

Log ind

Har du ikke allerede en bruger? Opret dig her.

Jeg giver samtykke til, at I sender mig mails med de seneste historier fra Økonomisk Ugebrev. Lejlighedsvis må I gerne sende mig gode tilbud og information om events. Samtidig accepterer jeg ØU’s Privatlivspolitik.

Du kan til enhver tid afmelde dig med et enkelt klik.

Tilmeld dig vores nyhedsbrev

Og modtag den seneste udgivelse af Finans – det førende magasin om den danske finanssektor.

Analyse af og prognoser for Fixed Income (statsrenter)

Direkte adgang til opdaterede analyser fra toneangivende finanshuse:

Goldman Sachs

Fidelity

Danske Bank

Morgan Stanley

ABN Amro

Jyske Bank

UBS

SEB

Natixis

Handelsbanken

Merril Lynch 

Analyse og prognoser for kort rente, samt for centralbankernes politikker

Links:

RBC

Capital Economics

Yardeni – Central Bank Balance Sheet 

Investing.com: FED Watch Monitor Tool

Nordea

Scotiabank

 

Log ind

[iteras-paywall-login paywallid="qwerty123"]